| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:26 |
作者： |
昳屈;袁舰波 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
公司基本情况公司是一家高科技上市公司，重点发展生物化工、医药保健食品、环保新材料三大支柱产业，主导产品70％以上销往欧美等国家。
化学原料药行业公司是泛酸行业的龙头企业，是世界第一的维生素B5（D-泛酸钙）生产供应商。07年D-泛酸钙的全球需求量约为15000吨，公司的产量达到6000吨，市场份额占到全球的40%。同时，公司还是国内唯一的维生素原B5（D-泛醇）生产企业，在全球也处于领先地位。
D-泛酸钙主业正处于历史低谷，走出尚需时日公司现阶段的产品结构比较单一，D-泛酸钙是最主要的利润来源，为公司贡献90%的营业收入及营业利润，公司业绩对其依赖性极强。
市场表现根据公司08年业绩快报，营业收入4.8亿元，净利润4432万元，较07年同比下降37.21%及81.55%，公司经营业绩大幅下滑的主要原因是主导产品D-泛酸钙价格高位回落，出口明显减少。
造成D-泛酸钙价格回落，销量减少的原因主要有几点：
一是金融危机对实体经济的影响。终端饲料企业不愿再囤积货物，导致D-泛酸钙的需求出现明显减少，也使得公司的经营业绩低于预期。
二是价格上涨导致产能增加。07年原料药行业的业绩爆发令大多数生产企业的产品价格处于非理性高位，由于原料药行业的进入门槛较低，诱人的利润空间吸引了一批新进产能，其中最大的是山东新发公司，实际产能预计已突破2500吨。
三是国内竞争环境恶化。公司和山东新发公司目前有关专利侵权的诉讼已经持续很久，双方在市场上的竞争更趋白热化，作为后进入者，山东新发的竞争策略就是低价竞争抢占市场，对D-泛酸钙的市场价格冲击力很大。
由于上述因素的存在，D-泛酸钙产品价格在08年经历了一个快速下滑的过程，其国内价格从年初150元/千克的高位下滑至年底57元/千克，降幅高达62%，目前价格已达到了历史低谷。
我们认为，目前D-泛酸钙的价格已处于历史低位，很多企业都在亏损的边缘徘徊，未来价格继续恶化的可能性不大，但由于影响D-泛酸钙价格和销量的几个主要因素，如世界经济下滑、产能扩张以及恶化的竞争环境等都不太可能在短期内得到解决，所以我们同时认为，在短期内D-泛酸钙价格大幅度提升的概率也不大，公司短期的盈利能力将受到严峻的挑战。
专利诉讼案仍在审理目前虽然新发员工侵犯公司商业秘密的的刑事诉讼案已经获得临安市人民法院的判决，但是决定泛酸钙行业格局的关键还是专利诉讼。07年底，公司已经提起诉讼，要求追究新发公司专利侵权的法律责任，上海市第一中级人民法院仍在审理，尚未判决。
另一方面，新发公司也两次向国家知识产权局专利复审委员会提出“产D-泛解酸内酯水解酶的微生物及其制备D-泛解酸的方法”专利无效宣告请求，专利复审委员会尚未作出复审结果。
如果在专利纠纷诉讼案中公司能胜诉，则新发的新增产能将退出市场，公司泛酸钙产品价格低迷的现状有望得到改善。
新材料领域或成公司未来发展方向由于VB5产品市场规模有限，公司在VB5领域做到世界第一后，开始着手打造市场空间更广阔的产品，据我们了解，环保新材料有望成为公司未来新的发展方向。
公司重点建设的年产3000吨全生物降解新材料（PBS）装置已开始试生产，使公司成为具有一步法聚合PBS产业化技术自主知识产权的生产厂家，开创了国内PBS产业化的先河。PBS是真正的全生物降解塑料，是降解塑料的发展方向，未来的发展空间巨大。公司看准了这一必然趋势，抓住机会战略布局，未来有望在这一领域抢占先机。
公司在满洲里建设的另一个重点项目《年产30000吨木质活性炭项目》目前进展顺利。同国内医药活性炭产业能耗大、污染重、产出低的现状相比，公司采取了全封闭式全新生产工艺，化学制剂循环使用，项目完成后公司将成为国内最大的环保型活性炭生产企业。
投资建议公司是世界D-泛酸钙行业的龙头企业，拥有先进的酶拆分工艺专利，具有产量高、质量好、污染小、成本低等优势。
由于世界经济下滑，产能增加，竞争环境恶化等因素，目前D-泛酸钙的价格已处于历史低谷，接近了很多企业的盈亏平衡线，我们预计其价格继续恶化的可能性不大。但由于上述影响因素均很难在短期内予以解决，短期内公司业绩可能会面临严峻挑战。
我们认为，未来D-泛酸钙价格回暖，公司将是第一批受益者，且公司在全生物降解新材料（PBS）和活性炭等环保新材料领域所作出的努力，非常值得关注，上述业务如进展顺利，很可能会因此而诞生新的鑫富药业。
由于公司目前对D-泛酸钙的价格依存度过高，且新业务刚刚启动，通过EPS对其进行估值，很难反应公司真正的内在价值，因此我们对公司暂不评级，但将保持密切跟踪。
(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
