| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:10 |
作者： |
王海军 |
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投资要点：
公司今日公告08年财务报告。公司08年实现销售收入、营业利润、净利润分别为21亿元、0.91亿元、1.08亿元，分别同比增长14.96%、-5.10%、7.48%。
未来2-3年国内有线数字电视渗透率的加速提高为公司提供未来发展空间，预计2008年国内数字电视转化率仅为30%左右，远低于发达国家07年51.8%的平均水平。预计到2008年，国内的有线电视用户将达到1.68亿左右，而数字电视用户预计达到4680万户，渗透率达27.76%左右，离2010年全面数字化的时间仅剩下两年时间。有线数字电视用户从目前的4680万户提高到1.68亿户（即使不考虑这两年里有线电视用户的增长），还有两倍以上的市场需求空间。
公司的国内卫星机顶盒业务将受益于国内农村卫星数字电视的普及加速。2008年6月，中星9号卫星成功发射升空，2008年12月，国家计划在2009-2010年两年时间里推广2200万台卫星数字机顶盒，第一期350万台的招标已结束，根据公司公告的1.6亿元数额推算其拿到其中的48万台，占13%左右。2009-2010年，国家剩下的1850万套规模，按中标比13%计算，公司有240万套的未来可能订单，年平均120万台，由此推算09年公司的国内卫星数字机顶盒业务将有168万套左右订单，总额为5.5亿元左右。
公司在国内卫星机顶盒业务上具有准入优势。国家对卫星电视实行准入管制，卫星接收播发系统包括天线、高频头、机顶盒，公司是国内仅有的2个同时具有天线、高频头、机顶盒三证的厂商之一。
公司海外业务进展超出公司的预期，海外业务得到包括EMB等客户的认可，09年存在大幅增加订单的可能。公司海外机顶盒实行零售和运营商模式，其中零售的毛利率比较低，而运营商模式的毛利较高，存在提高运营商模式比例的预期。
考虑公司具有突出的估值优势，维持之前“推荐”的投资评级。预测公司08-10年EPS分别为0.37、0.56、0.73元，截至09年2月27日收盘，电子行业52家公司的09年平均P/E已达到32.6倍，公司目前股价为8.39元，对应09年P/E为14.89倍，远远低于行业的平均32.6倍P/E，估值优势突出。
风险提示：应收账款较高，负债率较高；农村卫星电视推进慢于预期的可能风险。（详细内容请参见附件）
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