辽通化工：兵器集团石化平台 10年业绩增长1.5 倍 |
| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 15:08 |
作者： |
芮定坤 |
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撰写时间： |
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我们调研了辽通化工，对于炼油化工项目的工艺情况进行了详细了解。
投资要点：
联系上下游：兵器集团炼化平台。兵器集团实际控股公司后新建400万吨炼油化工项目，09年9月投产后，公司成为集团利用海外石油资源，联系上下游化工相关业务的石化产业平台，向上采购集团原油，向下供应乙烯化工产品。
尿素业绩0.3元/股。公司原主营业务为155万吨气头法尿素，天然气成本低于油头和煤头化肥企业，毛利率在30%-40%。东北地区用肥量大尿素企业少，公司占有90%的市场。基于成本和规模优势，未来尿素业绩利润稳定在3.5-4亿，对应EPS0.3元/股。
炼油化工项目10年开工：利润增加1.5倍。新建项目的业绩预测可以分为炼油和化工两个板块。
炼油：石脑油、柴油保证一定赚钱。炼油的两个主要产品是乙烯裂解料和柴油。
原油价格低于80美元时，成品油价格不会倒挂；石脑油国内产能不足，利润可以得到支撑。综合两个产品看，炼油板块一定赚钱，每吨炼油净利在100元/吨。
化工：业绩具有一定弹性。参考中石化和扬子石化，从2000年化工周期低点到化工06周期高点，每吨乙烯产量的净利差别在3-4倍，弹性较大。我们保守预计化工产品10年处于周期底部，吨净利为300元，如果宏观经济好转，周期向上，化工板块盈利有超预期的可能。
我们通过计算综合商品价格和比较中石化炼化板块季度每吨净利（EBIT）两种方法，预测公司炼化项目的盈利。预测公司08-10年EPS为0.31、0.25、0.63元，按照10年15倍的市盈率给与相对估值，目标价9.45元，具备长期投资价值，给与推荐评级。
风险提示：1.原油价格。2.宏观经济持续恶化，10年化工板块亏损。(具体内容请见附件)
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