| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月26日 15:40 |
作者： |
刘江啸 |
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基本结论
南洋股份公布2008年业绩快报：经公司初步核算，2008年公司实现营业收入13.77亿元，同比增长18.48%；实现净利润1.255亿元，同比增长33.81%；由此我们计算出2008年公司每股收益为0.831元，2007年（上市前）每股收益为0.83元，上市摊薄后每股收益为0.62元，按摊薄后计算2008年每股收益同比增长34%。上述业绩超预期的表现不仅出乎市场预料，同样也出乎公司预料。
我们先前预测公司2008年每股收益为0.704元，经计算后的2008年公司每股收益高出我们预测值18%，高出市场预测值16%。出现如此差距的主要原因，公司的解释是2008年第4季度，在恶劣外部经济环境下，公司加强了对合同履行和应收应付的管理；同时，公司主要原材料——铜的价格出现快速滑落，在此期间公司收付实现的主要订单基本上是原材料高位运行期间所签高价订单，由此带来公司主营毛利率的上升。
我们认为，2008年公司取得超预期经营业绩的原因，表面上看是由于原材料价格快速下滑导致；更深层次的原因应当是由于公司及时应对快速变化的外部环境加强内部管理的结果，由此我们再一次印证了公司在经营管理上的先见性和实效性，而这一点正是公司核心竞争力的体现。
2008年，公司在期铜套保上的准确判断使得公司回避了铜价快速下滑带来的对业绩的损伤，这得益于公司管理层丰富的经验。
在产品策略上，选取超高压电缆作为未来公司业务发展的方向，与行业发展方向相符；同时，随着超高压电缆募投项目在今年下半年的建成投产，未来公司业绩将有进一步提升的空间。
根据业已公布的公司2008年业绩快报，我们初步调整了对公司的业绩预测：我们初步测算2009年公司每股收益或将达到1元，较原先0.801预测值增长25%；2010年随着超高压电缆项目的逐步达产，公司业绩或有可能出现快速增长，我们预计届时公司每股收益或将达到1.40元左右，较原先预测值1.22元增幅达到15%。
在调整业绩预测时，我们平滑了公司主要产品的毛利率——我们认为，短期公司35KV及以下电缆和电气装备用线的高毛利率并不能长期维持，由此将2009年、2010年公司35KV及以下电缆和电气装备用线预测毛利率调至14%左右，超高压电缆预测毛利率则维持原先20-22%的保守预测值。
上述对已有主业的毛利率预测值当比同业略高，我们调整的理由是，公司在管理经营上的实效性优势将化转成较同业为高的毛利率水平。
我们按照2009年20倍市盈率、2010年15倍市盈率测算得到公司目标股价在20元，重申买入建议。(具体内容请见附件)
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