| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月25日 14:32 |
作者： |
陶薇 |
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粤高速2008年业绩低于市场预期，符合我们预期。
粤高速公布了2008年业绩：收入同比下降15.8%，至9.37亿元人民币；净利润同比下降19.33%，至3.98亿元，每股净利润0.32元，远低于市场0.38元的预测，较我们预计的每股0.31元高3.3%，符合预期。收入和盈利下降的主要原因是1）佛开、广佛高速的扩建和维修；2）不利宏观经济环境；3）
绿色通道政策的影响。公司建议派发末期股息每股0.1元人民币，以此计算股息支付率为31.6%。
2009年业绩不乐观。2009年广佛高速的扩建会继续进行，车流量会继续受到影响，而佛开高速将于年中开始扩建，对车流量也有负面影响；康大高速目前还是断头路，投资收益会继续为负数；绿色通道政策对控股的广佛、佛开、参股的惠盐、茂湛、广惠均有不利影响；恶化的宏观经济环境对所有路段都有负面影响。以上种种因素决定了粤高速2009年的业绩不佳。
下调盈利预测。我们根据九江大桥和康大高速的最新信息调整了我们的盈利预测。将2009和2010年净利润预测值分别下调10.7%和5.4%，至3.42亿元和3.24亿元人民币，每股收益分别为0.27元和0.26元人民币。
维持中性的投资评级。基于调整后的盈利数据，粤高速2009和2010年市盈率分别为17.8和18.8倍，高于A股高速公路板块均值。其最新DCF估值为人民币2.27元，较当前股价低53.2%。但是考虑到其母公司的强大实力和未来资产运作的可能，我们维持其“中性”的投资评级不变。(具体呢人请见附件)
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