| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月25日 13:59 |
作者： |
刘晓昶 |
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招商银行近期将有47.99亿股限售股解禁，解禁股份占已流通股份数的66.23%，占公司总股份数的32.63%。47.99亿股限售股解禁上市后，招行流通A股将达到120.45亿股，并成为流通市值最大的银行股。
招行全流通拉开了资本市场新时代的序幕，随后我国资本市场将陆续迎来更多重量级上市公司股份的全流通。包括招行等在内的大权重股全流通标志着股权分置改革以来，市场参与各方对困扰股市多年的顽症——国有股减持问题的逐步解决，在2000点附近多空双方对全流通资本市场的投资价值达成基本共识。权重股逐步全流通也意味着中国产业资本与金融资本开始真正互通。
根据相关资料统计，此次解禁的招行限售股，是股权分置改革产生的限售股，由13家法人股东持有。其中，招商局集团旗下的招商局轮船股份有限公司、深圳市晏清投资发展有限公司和深圳市楚源投资发展有限公司合计持有25.94亿股，占此次解禁总股数的54.05%。
其他股东主要包括中国远洋运输（集团）总公司、广州海运（集团）有限公司、中国海运（集团）总公司等。可以看出，此次招商银行限售股股东主要为招商局系和海运交建系，由于招商局系股东（主要是招商局轮船股份有限公司）是招商银行的原始股东，具有控股权，因此减持的动力不大。而海运交建系等股东大多为央企，资金较为充裕，套现压力小。大股东减持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套现出局，对招商银行股价整体走势也不会产生较大威胁。
招商银行是一家资质优异的股份制商业银行，在银行股中一直担当龙头的地位。多年来，公司保持规模、效益、质量协调发展，在零售银行领域形成了良好的品牌。08年前三季度公司实现营业收入425.24亿元，比上年同期增长50.94%；实现净利润189.99亿元，比上年同期增长90.56%，折合每股收益1.29元，每股净资产达到5.68元。前期招商银行强制性收购永隆银行，尽管收购对价较高，但是却为公司扩大海外市场、推进国际化进程提供了较好基础。
招商银行作为基金第一重仓股，在进入全流通时代以后可能演绎出震荡上行的走势。主要原因有，第一，经过08年的大幅调整，目前A股股价已经基本反映了投资者对全球经济衰退和国内大小非解禁等的预期，目前招行估值风险已大幅释放，进入合理偏低区间。在09年初以来的反弹行情中，招商银行股价涨幅仅有18%，明显落后于银行股指数和大盘涨幅，未来仍有一定的补涨空间。第二，招商银行流通市值较大，且由于有H股的下拉作用，上涨弹性弱，需要有大量资金推动，因此逐步震荡上行直至估值回升到合理区间是可选的方式。
招商银行的限售股解禁，将对其他银行股乃至资本市场其他权重股的限售股解禁起到示范作用，值得密切关注。(具体内容请见附件)
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