| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月23日 15:22 |
作者： |
谈煊;黄飙 |
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Q4单季营业收入环比正增长，费用列支及拨备计提力度大幅提升公司四季度单季营业收入稳定增长，较08Q3环比增加3.39%，我们预计可能源于12月行业活期存款回流趋势带来资金成本的小幅走低和公司拓展中间业务带来的非息收入的提升，贷款的缓慢增长表明行业的“以量补价”趋势在公司四季度业绩中未有体现。08年年化平均ROE为15.83%，因Q4费用和拨备计提的大幅增加、与前三季度相比盈利能力有所减弱。四季度共列支营业费用及拨备6.27亿元，环比大幅增长47.18%。我们参考前三季度的成本费用比42.53%（含营业税及附加）估算，公司在第四季度单季计提资产减值准备约2.38亿元，在年末不良贷款率在三季度0.63%的水平继续大幅上升20bp较为悲观的假设下，08年底拨备覆盖率仍将保持在200%以上，在资产质量压力增加的情况下继续维持三季末201%左右的水平，尽可能地提早缓解和释放在09年或因中小企业贷款项目的资产质量问题带来的业绩压力。
四季度存、贷款增速均有所下降，贷存比回落至65％四季度公司似乎并未乘上信贷高增长的顺风使规模大增，总资产较三季度末仅增长了1.9%，贷、存款环比也仅增长了6.35%、5.38%，较前三季度的整体增速均有所放缓，信贷增速的下降也使贷存比回落至65%左右，逐步接近城市商业银行的平均水平。我们认为出现这种情况主要包括两个方面：一是随着江浙地区制造业诸多中小企业的资金链濒临断裂边缘，公司较为集中的行业和区域的信贷结构使贷款资产质量面临严峻挑战，公司进一步加强授信控制和管理；二是11月以来的行业信贷高增长主要源于政府项目驱动，公司总行所在区域相对优势不强，且其主要分行在各自城市的议价能力和资源环境都较弱。
09年息差下降压力较大、关注公司未来资产质量的走势，维持公司“中性”评级在宽松的政策环境下09年项目驱动的整体信贷特征逐步呈现，公司在08年一季度乃至中期之前通过中小企业贷款的高增长获得的息差优势今年难以持续，息差的同比下降压力将明显高于其他上市银行；此外由于公司先前的不良贷款基数很低，在宏观经济情况尤其是公司信贷投放的主要区域和行业情况不甚乐观的情况下，我们不排除不良贷款比率延续二、三季度势头继续较快增长的可能，这将快速侵蚀原本相对呈现较高优势的拨备覆盖力度，也进一步使公司偏离几年行业整体信贷成本趋于下降的轨道。综上所述，公司在09年业绩保平可能较小，我们维持公司09年EPS0.46元和BVPS4.13元的预测，09年PE、PB分别为19.0和2.11倍，维持“中性”评级。(具体内容请见附件)
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