| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月23日 15:11 |
作者： |
刘璐丹 |
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信息速递
我们于近日调研了华天酒店，与集团和公司的董事长陈纪明先生、公司董秘唐进军先生、以及有关管理人员进行交流。
信息速递：
公司董事长出任集团董事长是非常积极的信号，集团有望成为“上市公司的项目孵化器”。
首先，收购集团3家高星级酒店股权的进程将加快，有望在上半年启动，年内一次完成；其次，集团将精力更为集中在旅游产业上，能够给快速扩张中的上市公司提供资金支持。另外，集团还拥有省内两处优质景区资源，与公司主业密切相关。
我们认为，“集团成为上市公司项目孵化器”的模式，将彻底解决二者同业竞争问题，且快速扩张时期，集团也需要充分发挥上市公司的资本平台作用，“孵化器模式”可望取得双赢的效果。
公司酒店主业发展顺利，军工业务重要性降低，灰汤温泉项目预计于2季度启动。
总体而言，尽管高星级酒店业务受到经济危机的一定影响，各店入住率同比有所下滑，但08年开业的大量新增酒店仍可保证高星级酒店营运整体实现增长。华天之星的经营模式将有所改变，由投资新建自营店转变为发展加盟店，资本支出减少，争取09年实现盈亏平衡。酒店地产和酒店房产将在09年集中结算，其中酒店地产以LOHO小镇为主，酒店房产以长春、武汉、北京酒店式公寓为代表，若年内继续收购高星级酒店项目，则将有酒店房产销售。
华天光电的军工订单受政策因素影响非常大，08年激光惯导业务预计亏损约400万左右，而09年在国家支持订单的保证下，应不会再发生亏损。公司的精力将集中在旅游酒店主业上，军工项目的重要性会持续降低，由于目前高星级酒店连锁扩张进展顺利且速度加快，我们认为不排除剥离军工业务的可能性。
公司的第一个大型景区开发项目－灰汤温泉项目，集大体量高星级酒店、高尔夫球场、温泉酒店式公寓于一身，是未来业绩增长的一大亮点。
预计高速路将于09年底开通，景区的市场环境进一步成熟。景区整体开发预计需资金20个亿，一期投资10亿，粗估启动资金约需5亿。公司争取通过发行企业债等方式，尽快取得资金，在2季度启动灰汤温泉景区开发。
高星级酒店受到经济危机的一定影响，老店入住率同比下滑5个点。08年顺利开业的酒店成为“利润生力军”，撑起09年该业务的业绩增长。
长沙地区的高星级酒店市场也同样受到了经济危机的影响，这个影响是在春节后，随团队商务客的同比减少而逐渐显现出来的。2月初至今，华天大酒店本部的平均入住率在65％～68％之间，较往年下滑约5个点；相距不远的潇湘华天入住率约为60％。但是，由于“华天模式”中酒店餐饮的收入占比非常大，而餐饮几乎没受到明显影响，因此本部业绩不会大幅下滑。
由于北京世纪城华天、益阳贵宾楼、武汉华天、长春华天均于08年开业，目前已经实现盈利，再考虑09年公司将继续进行的酒店收购、集团的资产注入等，大量的新增酒店仍可保证高星级酒店营运整体实现高速增长。
华天之星经营模式酝酿转变，由投资建设直营店，转变为大力发展加盟店。09年计划开业15～20家加盟店。
至09年1月底，华天之星已开业15家，依据客房规模，在全国经济型酒店品牌排名中位列16名。由于新店较多，因此各店的入住率差距很大；长沙地区乃至湖南省内的酒店入住率很高，春节期间长沙各店的入住率达到100％以上，而北京、呼和浩特市的新店入住率约为50％。08年是华天之星资本投入大、投资成本也相对较高的时期，全年整体亏损800多万。
在资金不很充裕、市场竞争剧烈的情况下，华天之星的经营模式酝酿于09年进行转变，由投资建设直营店，转为在后台信息系统建设完成的基础上，大力发展加盟店。我们测算，100间客房以下的加盟店年均托管费30万左右；100间客房以上的店年均30～50万。公司计划09年开出15～20家加盟门店。由于加盟店不需要华天之星进行前期投资，收取托管费的方式成本低、风险小，预计华天之星将在09年实现盈亏平衡。
酒店地产和酒店房产项目进入集中结算期。09年主要结算的酒店地产项目为LOHO小镇；酒店房产则包括长春华天、武汉华天、北京世纪城的酒店式公寓，以及后续收购的其他酒店中的公寓部分。
我们注意到，由于房地产市场不景气，公司也适时作出了销售调整。原计划以“酒店式公寓”模式销售的星沙华天（位于LOHO小镇旁边）
酒店公寓，现配合3年回购协议，运作为“产权式酒店”项目。对于公司而言，快速回收现金是现阶段主要目标，实际情况也证明，产权式酒店作为一种理财产品，销售状况更好。但需要注意到，由于有3年回购条款，因此回收的现金将计入“其他应付款”，当期不再有利润贡献。这种运作有利于公司实现快速现金回流，进行其他活动，但也会使当期业绩低于我们原先的预期。
LOHO小镇的高低层住宅楼已经全部封顶，目前均以开始销售。从我们现场调研的情况来看，高层约600套住宅，销售了280余套；低层90多套实现销售40套左右，均过半。这部分至少保证了09年的地产销售收入。
09年也是长春华天、武汉华天、北京世纪城剩余酒店房产项目的集中销售、结算期。但由于酒店式公寓的单价较高，销售前景还需观察。(具体内容请见附件)
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