| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月19日 15:45 |
作者： |
武建刚 |
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撰写时间： |
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事项概况：
中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2009年月1月1日至2009年1月31日期间的累计原保险保费收入，分别为人民币1,331,122万元、人民币358,050万元、人民币1,021万元及人民币38,166万元。
事项评论：
寿险保费增速略高于我们预期，银保依然高速增长
2009年1月平安寿险保费收入同比增速约为23.02%，略高于我们之前预测的保费增速区间15%-20%，保费顺利实现“开门红”，寿险保费增长的绝对金额约一半来自于银保增长的贡献，所以平安寿险银保的同比增速接近90%，占比也由08年年末的14%-15%上升到接近20%。除银保外公司个险和团险也有稳步增长，但增速相对较小。银保增速高企的主要原因预计和公司较高的银保万能险结算利率相关，迄今为止平安公布的银保万能险结算利率连续5个月维持在5.25%，远高于业内其他主要寿险公司，使得公司银保万能险呈现高速增长。
产险保费收入同比增速有较大回落
2009年1月平安产险保费收入同比增速约为12.71%，较去年同期下降35.10个百分点，即使和08年12月同比增速相比也下降了12.01个百分点，低于我们之前产险全年保费增速的预期20%。主要原因在于08年产险公司由于交强险费率尚未下调等因素促成当年1月保费基数较高。自去年4月(含)以后产险增速大幅下滑从而使得当期产险保费基数相对较低，结合近期轿车日均销量大幅上升，如果这种趋势得以持续，则预计09年中期产险同比增速有望增加
预计保险股后市震荡向上可能性较大，从股价来看目前公司估值依然较低
2月18日上证综指下跌4.72%，创迄今为止年内最大跌幅，受此影响中国平安下跌5.51%。由于经济指标仍然低迷，因此中期股市可能会持续震荡。但对于保险行业来讲，由于预计9年贷款增速较快，且前期央行大量释放流动性，给经济造成较大通胀压力以及政府大量发行国债等一系列预期，我们认为09年债券收益率已经走出之前的低谷，从而有利于提高保险资金新增债券配置的收益率。且1月贷款增速超出此前预期，因此央行降息力度预期比之前将会有所减弱，即使利率有所下调，由于之前债券收益率已经反映央行大幅降息预期，因此降息对债券收益率的影响预计不大。结合上面判断我们预计行业股价可能呈现震荡向上的趋势。基于我们的预测，从当前公司的股价来看，平安09年P/EV为1.85倍，新业务乘数仅9.87倍，仍处于很低的水平，且从我们之前对保险行业的分析，无论从净利润、内含价值还是利源分析来看，行业增长的趋势是比较明朗的，且公司批露的保费数据也超出了我们此前的预期，有鉴于此，我们依然建议投资者逢低继续买进保险股！
维持中国平安“推荐”评级，09年公司评估价值41.47元
在计算其评估价值时我们将公司公布的长期投资收益率假设每年下调0.4%(比之前投资收益率假设每年上调0.1%，即2009年为4.7%，以后每年增加1%，到2013年及其以后年份稳定在5.1%，贴现率由12.4%下调至12%，得出在正常情况下公司评估价值41.47元，(考虑我们所用假设低于公司公布假设之弹性差异，下同)，隐含集团P/EV2.6倍，寿险公司(含其他业务调整净资产)P/EV2.4倍，隐含新业务乘数15.6倍。
(具体内容请见附件)
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