| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月19日 15:29 |
作者： |
雒雅梅 |
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撰写时间： |
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投资要点
公司所受金融危机影响较大。主要有两方面原因：（1）公司在08年上半年景气高点时原材料采购数量较大导致当前毛利率下滑显著；（2）白卡行业需求大幅萎缩导致公司白卡生产线所在合资公司出现严重亏损。
公司战略眼光独到。在当前经济低迷时期，公司敢于“逆势而为”，加快上马并大力推进新项目。当前一方面在国内积极筹备上马高端纸种生产线，以期在2010年能建成投产，成为业绩增长点；另一方面加快推进老挝项目的建设力度，在积极营造7万公顷林地的同时，预计第一条30万吨浆线2010年可进入实质谈判阶段，2012年可望建成投产。此外，相关配套投资计划也在紧锣密鼓的进行当中。
未来3年业绩来源基本确立：09年公司主要机会在于行业出现转机，同时二季度10万吨化机浆和10月份10万吨技改化学浆线陆续投产；10年公司看点或在高端纸种生产线建成投产，并且09年中后期投产的化机浆、化学浆产能全部释放；11年公司前期投产新项目产能将全部释放；2012年后老挝浆厂项目将陆续投产，成为公司业绩的重要来源。
业绩预测：根据调研信息，我们测算公司08-10年的EPS分别为0.38元、0.61元、0.85元，对应PE分别为31.7X、19.8X、14.18X，PB为2.24X，当前估值合理，维持“推荐”评级。
风险提示：当前公司面临的最大风险在于行业何时出现反转。如果行业持续低迷，浆纸价格长期萎靡不振，则公司现有业务增长以及新项目对业绩的贡献程度都将低于我们预期。(具体内容请见附件)
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