| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月19日 15:28 |
作者： |
谢军;林红垒 |
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撰写时间： |
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公司目前生产正常，没有限产计划
为了应对国内需求下降，保持煤价稳定，2008年底山西煤炭工业局下发通知，要求国有重点煤炭企业和已经批准实现机械化开采的地方骨干矿井一律不准超能力生产，2009年1月各国有重点煤炭企业的原煤生产计划为1815万吨，同2008年同期减产幅度超过37%。具体到山西五大集团限产幅度不一，其中山西焦煤集团2009年1月生产计划为410万吨，同比减产幅度超过30%。
但从上市公司的交流情况来看，公司由于主要生产优质冶金煤，在需求有保障的情况下并无限产。1月份公司原煤原计划生产132万吨，实际生产145万吨左右。
商品煤销售情况
公司合同煤的价格调整一直落后市场，使得公司煤价波动远低于市场价格。2008年公司分别于4月1日、6月1日、8月1日三次上调主要煤种价格。但由于2008年三季度以后，下游钢铁企业景气度回落，钢厂纷纷减产限产，炼焦煤需求迅速下降。公司于11月1日起首次下调煤炭产品价格，各煤种均下调500元左右。
目前公司焦精煤、肥精煤、瘦精煤仍执行去年11月份调整之后的价格，但为保证回款顺利每吨煤会有200元左右的折让。动力煤方面公司签订合同价格为450元/吨，与2008年同比每吨上涨百元以上。1月份公司共销售商品煤150万吨左右。
成本变化
由于增值税由13%上调到17%及工资从2008年10月份开始大幅上调（增长23%左右），公司煤炭成本面临上涨的较大压力。但公司表示2009年将严格控制成本，力争将可变成本降低20%，使吨煤成本下降约20元左右。
公司在建项目情况
公司重点建设的兴县项目进展顺利，兴县煤矿去年生产原煤200多万吨，预计在2009年达到500万吨左右。公司预计2010年兴县煤矿即可达产，届时公司原煤产量达到3000万吨，产量较目前翻一番。兴县煤质主要为气煤，公司表示兴县所产原煤洗选将不超40%，使得洗选精煤之后的混煤热值在5000大卡以上，从而保证兴县电厂建成之后的用煤。
装机容量120万千瓦的古交二期电厂（兴能发电）将于2010年投产；兴县地区建设的装机容量120万千瓦的晋兴能源电厂预计于2010年1季度建成。两个电力项目建设完成后公司将增加168万千瓦的装机容量。
2008年8月10日，公司与鄂尔多斯乌审旗世林化工有限责任公司签订协议合作开发4×30万吨（一期30万吨）煤制甲醇项目。本公司出资2.32亿元，持股比例40%。为保证煤化工项目的顺利实施，内蒙古自治区为世林公司配置煤炭资源。拟建设的巴颜高勒煤矿位于东胜煤田呼吉尔特矿区，公司占60%股权，井田面积65.3平方公里，资源储量10.4亿吨。煤种为长焰煤，发热量达6500—7000大卡，煤质优良。矿井按1000万吨设计，正在办理采矿许可证，预计5月份手续完成之后便可开工建设，建设期为两年，矿区有两条在建铁路，交通便利。
投资建议：买入
随着国家4万亿投资的拉动以及3、4月份钢铁消费旺季的到来，焦化企业小规模复产，我们认为今后一段时期炼焦煤价格有一定支撑。虽然目前的焦煤需求较为脆弱，但我们认为西山煤电凭借自己的资源优势及业内的龙头地位拥有较强的定价权，初步预计公司2009年肥精煤、焦精煤价格分别为1050元/吨、1000元/吨。
我们预计公司2008—2010年原煤产量分别为1610万吨、1790万吨、3000万吨，对于2008年的盈利预测我们基本不变，主要是由于上次预测我们考虑到2008年炼焦煤价格可能的调整。2008—2010年公司EPS分别为1.34元、1.18元、1.49元，公司2008—2010年对应的PE分别为12.21倍、13.86倍、10.98倍。未来兴县项目及内蒙项目相继投产使公司发展前景广阔，鉴于其较高的成长性我们给予买入评级。(具体内容请见附件)
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