| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月18日 14:46 |
作者： |
袁霏阳 |
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撰写时间： |
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投资要点:
盈利与预期一致，高价酒销量未见回落：08年公司实现销售收入79.33亿元，同比增长8.2%。其中高价酒销售同比增长20.2%，收入占比由07年67.4%升至74.8%，表明公司产品升级之路仍在继续。08年公司录得净利润18.11亿元，约合每股收益0.477元，同比增长23.3%，与早先预期一致。从全年高价酒销售增幅来看，其销量未见回落，原因可能在于公司高价酒产品结构更为丰富，使得新产品销量增幅足以抵消老产品销量下滑。
包装资产注入在即，内供货价提高依然可期：包装类资产注入在即，而且收购价格大大低于早先60亿元传闻，仅按标的资产净资产面值收购，合计38.2亿元。市场更为关心的进出口公司供货价格调整仍无下文，但预计公司会兑现早先承诺，即提高供货价格30-50元/瓶，而且有可能按上限价格执行。
盈利大幅增长可期，维持“审慎推荐”：09年0.733元每股收益的预测高出市场平均近5%，我们相信该预测并不突兀。预计09年公司将新增盈利9.7亿元，主要来自包装资产注入（贡献近3亿元盈利）、关联供货价提高（贡献近5亿元盈利）以及自身业务盈利增长预期（贡献近2亿元盈利）。公司估值虽高于可选消费股平均，但仍明显低于低价快消股均值。考虑到09年公司盈利大幅增长确定性较强，现有估值水平应有提升。此外，关联资产收购金额大幅减少以及市场利率水平降低使得基于DCF模型下的09年末目标股价升至19.70元，高出当前股价13.5%，我们维持“审慎推荐”。
高价白酒板块最新投资观点：节后经营风险主要来自消费需求，而非经销商存货压力。近期企业销售表现只能用差强人意来形容，即使是竞争力最强的茅台也需等到二季度才能确认其基本面是否值得乐观。板块在过去一个月内表现抢眼与风险预期转变无关，所以股价存在回调压力。但如果下半年因受政府投资刺激高价酒消费出现起色，并使企业摆脱盈利增长压力，那么高价酒板块估值将获提升，股价亦有大幅反弹机会，只是高价酒消费变化趋势无人能猜，所以只能逐月细心观察。(具体内容请见附件)
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