| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月16日 14:36 |
作者： |
刘荆;李兴 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件描述近期，我们调研了龙溪股份
公司是国内关节轴承的龙头企业，市场占有率稳定、盈利能力强；..永安轴承收入增速快于公司关节轴承增速，但盈利能力较弱；..受下游客户提高自配率影响，三齿经营较为困难；
预计2008、2009、2010年EPS为0.38、0.42、0.45元，首次给予“谨慎推荐”评级事件评论第一，公司是国内关节轴承的龙头企业，市场占有率稳定、盈利能力强公司的主导产品是关节轴承，关节轴承在整个轴承产品中占比较小。从2006年的统计数据来看，109个企业全年生产轴承22.2亿套，成品轴承产值217.52亿元，轴承产品总产量34.23万吨。在成品轴承产量中，球轴承17.72亿套，占轴承总产量的79.80%；滚子轴承2.35亿套，占10.58%；关节轴承958万套，占0.43%；外球面轴承2306万套，占1.04%；汽车等速万向节157万套，占0.07%；其他轴承17936万套，占8.08%。从成品轴承产值来看，球轴承102.28亿元，占轴承总产值比例47.03%，滚子轴承81.47亿元，占37.45%；关节轴承4.62亿元，占比2.12%；外球面轴承5.03亿元，占比2.31%；汽车等速万向节3.28亿元，占比1.51%；其他轴承20.84亿元，占比9.58%。
从历史销售情况来看，公司关节轴承国内市场占有率为70%左右，国际市场占有率在12%—14%之间，出口地区中60%左右是欧洲。公司综合毛利率近年来维持在35%左右，关节轴承的毛利率更高，将近40%。我们认为公司关节轴承市场占有率以及较强的盈利能力未来几年将得以延续，主要原因在于：
关节轴承行业有一定的进入壁垒，具体体现在：1）在标准产品的生产上存在规模经济。关节轴承包含标准产品和非标准产品两类，龙溪股份作为龙头企业，能够享受标准产品规模经济带来的成本优势。2）关节轴承的国内销售主要采取直销方式，公司在行业内积累多年，与厦工、龙工等较大的工程机械生产企业建立了良好的合作关系，形成了一定的渠道式的排他关系。3）关节轴承行业规模不大，吸收新公司的能力有限，尤其对于那些有实力的大的轴承企业，没有必要冒风险进入，更何况龙溪股份已经在该行业内占据了70%左右的市场份额，公司具有充足的现金流以及良好的质地，新进入者很难抢占市场。
关节轴承下游客户有两个特点：1）面宽，包括工程机械、水工、建筑、铁路、桥梁、航空航天等等，相对于公司的销售量来看，每一个下游客户均难以形成大规模的集中采购，议价能力有限。2）产品占下游整机价值的比例很低，下游客户对关节轴承的价格不敏感。公司凭借行业内的多年研制经验，占据了关节轴承这个市场的龙头地位，产品链宽，形成了一定的规模优势。在一些非标准化领域，公司凭借自身的技术研发实力，努力拓展新的市场，由于新的市场竞争不激烈，公司能够享受较高的毛利率。
公司原材料是轴承钢，属于特种钢材，由于多年的研制经验，公司前期以较低的价格库存了轴承钢，拥有了一定的原材料优势。
但是，关节轴承低端市场毕竟进入壁垒有限，江浙民营企业凭借较强的市场开拓能力会对公司造成一定的竞争压力，未来公司关节轴承毛利率有下降的风险。公司作为行业龙头，将会逐渐寻找新的业务增长点，我们预计收入增长会保持与整个行业基本相当的增速，预计在15%左右。
第二，永安公司收入增长快于公司关节轴承增速，但盈利能力较弱子公司永安轴承主要从事AG系列轴承、精密圆锥滚子轴承。AG轴承是一种特殊的组合轴承，具有传递扭矩大，密封性能好、调心性能好的特点，主要用于圆盘犁、圆盘耙等现代农业机械中；圆锥滚子轴承属于滚动轴承，用在承受很大的径向载荷的工作场所，下游包括：汽车、工程机械、冶金机械、等。由于汽车以及农业机械等需求的较快增长，公司精密圆锥滚子轴承的增速将快于关节轴承的增速。但从往年的经营数据来看，永安公司的净利润率仅为5%左右，远低于公司17%的综合净利润率。所以，永安轴承的加快增长对公司业绩影响较为有限。
第三，受下游客户提高自配率影响，三齿经营较为困难三明齿轮箱公司从事齿轮箱和变速箱的生产，下游主要用于工程机械，由于技术要求低，进入壁垒不高。下游主要客户厦工逐步提高了自配率，对公司变速箱的影响较大。2007年，公司净利润只有700多万元，占比不高，所以，三齿的经营不佳对公司业绩的影响不大。第四，预计2008、2009、2010 年EPS 为0.38、0.42、0.45 元，首次给予“谨慎推荐”评级。
(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
