| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月12日 14:00 |
作者： |
闫亚磊 |
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撰写时间： |
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投资要点：
高成本库存以及低产品售价是行业和公司面临的困境
中国浓缩苹果汁行业在07/08榨季的非正常性扩张，价格在需求和成本推动下大幅上升，产能达到120万吨以上。随着农产品价格的回落、全球经济放缓导致主要消费市场消费需求的萎缩，08年前11月份浓缩苹果汁行业销量为64.21万吨，比去年同期92.38万吨的销量下降了30.5%；平均售价从去年同期的1124.18美元/吨上涨37%至1540.23美元/吨。07/08榨季产品大量积压，而新榨季订单价格一度下跌至600美元/吨。
09年公司收入减少，盈利能力降低
预计08年公司出口浓缩果汁10-12万吨，09年浓缩果汁销量有望达到13-14万吨。出口价格平均下降幅度为53%-60%。综合考虑价格和销量，公司09年产品销售收入要比08年下降34%-42%。高成本库存将降低09年毛利率。
行业最困难的时候即将过去
根据目前全球苹果汁销量以及贸易情况，我国浓缩苹果汁的出口量应该会维持在90-100万吨，与07年情况相仿。行业适度洗牌有利于提高行业集中度，改善行业的竞争环境。未来两年我国浓缩苹果汁行业产量、出口量、产品价格将会逐步得到改善，恢复至正常情况。但是由于行业生产销售的周期性，盈利状况将在09年见底。
投资建议
预计08年-10年每股收益分别为0.2元、0.06元和0.19元，对应市盈率分别为54.05倍、180.17倍和59.89倍。无论与A股农副产品加工企业还是港股果汁制造业，公司估值水平均较高。近期受市场上涨影响以及资产注入预期上涨过快，由于基本面并未彻底改善且资产注入存在较大的不确定性，短期内公司股价存在一定的风险，给与“中性”投资评级。(具体内容请见附件)
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