| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月11日 16:32 |
作者： |
王友红 |
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撰写时间： |
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公司医药主营越来越清晰，房地产业务将退出，将成为主流医药企业，估值水平将获得提升，值得长期跟踪。
公司医药主业逐步清晰。公司属于控股型企业，旗下子公司较多，但主要集中在医药行业，目前的医药资产大多数是2001年后形成的。近年来公司收缩了房地产业务，医药主业逐步清晰。2007年公司药品的收入达到70%，未来这一比例还将继续提升。
麻醉药品是公司主要的亮点。控股子公司宜昌人福是国家麻醉药品定点生产开发骨干企业，产品主要为芬太尼系列和哌替啶等。2003年以来公司的麻醉药保持30%的复合增长率。2007年公司枸橼酸芬太尼销售收入将近1亿元，主要竞争对手是西安杨森和沈阳第一制药，公司的市场份额超过50%；瑞芬太尼属于国家二类新药，销售收入连续保持快速增长，2007年销售额近亿元；舒芬太尼进行市场开拓后销售收入进入快速增长期。芬太尼系列占目前麻醉药品中市场份额的一半左右，而公司的芬太尼系列市场份额达到60%。麻醉药品的利润贡献比重不断提高，成为公司未来几年利润主要增长点。
生殖健康产业的旗舰企业。公司旗下的葛店人福拥有米非司酮的专利技术，上海华联退出后的市场份额被少数几家企业瓜分，公司的收入和利润也借此机会获得快速增长。天津中生作为国家定点采购的企业，避孕套业务稳步增长，自有品牌产品的比重提升，公司利润率逐步提升。
房地产业逐步退出，教育和环保产业稳定。未来几年公司逐步退出房地产业务，委托开发项目进入尾期，投资收益将逐步降低，自有土地将开发完毕。公司投资于大学教育的资金较多，收益逐步增长，但教育产业的公益性较强，收益率不会太高。
环保产业也将稳步发展。
盈利预测与投资建议。在对麻醉药品和公司其他主业深入分析的基础上，我们对公司未来几年的收入和利润作了预测。我们预测2008-2010年的每股收益分别为0.19元、0.25元和0.33元，对应的动态市盈率分别为32倍、24倍和18倍。利用DCF估值模型估值以及相对估值法我们得到公司价值区间在5.20-6.75元，首次给予“增持”的投资评级。（具体内容请见附件）
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