| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年02月10日 15:21 |
作者： |
李国洪 |
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1．事件
2月5日国际油价回落，西德州轻油（WTI）收于每桶40.32美元，下跌0.46美元。2．我们的分析与判断
（一）、公司勘探板块09年一季度盈利124亿元左右中国石化勘探板块09年一季度预计可生产8882万桶油气当量（石油与天然气），按40美元WTI油价折算，每桶油气当量可销售240元人民币，相当于35.2美元/桶（因国产油略重于西德州轻油）。目前中石化勘探板块成本为14.66美元/桶，相当于100元人民币/桶，因此，目前每桶油的利润为140元人民币，故中国石油勘探板块一季度盈利为8882*140=124亿元。
（二）、公司炼油板块09年一季度盈利为244亿元左右
如上表所示，2008年12月中国石化汽油产量约为242万吨，柴油产量约为573万吨，考虑到金融危机和春节因素影响，2009年1月公司汽油产量为230万吨，柴油产量为550万吨，2月虽没有长假，但由于时间略少产量与1月基本相同，汽油产量230万吨，柴油550万吨。3月汽柴油产量会基本恢复到12月水平，即汽油240万吨，柴油560万吨。由于08年年底和09年年初两次连续降价再加之09年初执行的费改税政策，对中国石化来讲，09年一季度比08年四季度汽油价格实际下降了2140元/吨，柴油价格实际下降了2100元/吨。由于汽柴油成本变化不大，国际原油去年12月均价为42.04美元/桶，今年1月均价为41.92美元/桶，按75.4%原油可转化为汽柴油计算，12月炼油成本为3280元/吨，1月炼油成本为3270元/吨。因此，公司09年1月汽柴油利润为99.36亿元比08年12月利润275.19亿元明显减少。09年2月由于国内外成品油价差和现行定价体制，我们分析国内成品油价格下调200元/吨的可能性很大，3月份仍然可能再次下调油价，故我们预计公司09年2月汽柴油可实现盈利83.29亿元，3月可实现利润62.24亿元，一季度公司炼油板块盈利为244亿元左右。
（三）、化工业务多数产品毛利已经降至0附近或以下
（四）、09年一季度公司盈利在0.08元左右如下表，根据前述计算，我们预测中国石化勘探板块09年一季度盈利124亿元，炼油板块一季度盈利244亿元，化工板块亏损10亿元，销售业务盈利0亿元（市场不好时公司会最大限度降低批零差以减少利润分流到系统外），再扣除营业税及附加110亿元，财务费用8亿元，管理费用92亿元，销售费用56亿元，利润总额为92亿元，扣除所得税后净利润为69亿元，相当于每股收益0.08元。
（五）、国际油价已经越来越远离公司最佳盈利区由于中国石化的最佳盈利区间在60-70美元，40美元的石油均价已经逐渐远离公司最佳盈利区间。最佳盈利区间计算比较复杂，需要根据模型分产品不断试验促使综合毛利水平最高，由于油价变化相应石化产品价格也会变化，因此，比较准确的最佳盈利区间还要调研不同油价时公司各事业部的具体盈利状况，事实上公司有许多部门都在测算不同时期的最佳盈利区间，我们此处给出的最佳盈利区间是根据调研与计算的综合结果。我们计算的结果比调研均值平均高5美元，相差幅度在6%左右。即便将最佳盈利区间下调5美元，即中国石化的最佳盈利区间在55-65美元，离40多美元油价均价也较远。下图是我们根据模型计算出的油价波动与公司业绩敏感性分析,如果油价长期维持在40多美元左右对中国石化较为不利。（中国石油亦同）
(具体内容请见附件)
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