| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月10日 14:58 |
作者： |
罗果 |
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撰写时间： |
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1、公司近三年持续有新生产线投产，09年产量增速将达30%。
公司目前已有产能为928万吨，分布在广东梅州和惠州龙门两个生产基地，其中梅州本部产能528万吨，销售覆盖粤东区域，惠州龙门基地400万吨，销售主要覆盖惠州深圳等珠三角地区。除此之外，福建龙岩基地400万吨水泥处于在建过程中，一期200万吨将于2009年6月之前投产，二期200万吨计划2010年底投产，新基地靠近梅州本部，销售主要覆盖粤东闽西赣南市场。2008年公司水泥产销量为750万吨，预计2009年产量将达到950万吨，产量增速达30%。
2、粤东市场是国内少有的新增产能少，市场需求旺盛的区域，差别电价将加快落后水泥淘汰进度，09年市场前景十分看好。
3、在珠三角市场，公司相比于海螺台泥等主要竞争对手具有明显的地缘优势
公司福建龙岩生产基地面向的闽西赣南新农村市场与粤东市场相类似，惠州龙门基地面向珠三角，该区域水泥用于房地产比例较高，会受到需求整体下滑的压力。但是龙门基地处于粤东珠三角交界处，地理位置好，距离深圳市区180公里，该区域主要竞争对手英德海螺和台泥运距则达400公里，因此公司出厂价要高出40元/吨，竞争优势十分明显。且该生产基地也可销售至粤东市场，
4、成本控制力强是公司的一个重要特征
公司煤炭80-90%使用福建的无烟煤，10-20%使用北方海运过来的烟煤，公司08年的吨水泥煤耗仅127公斤，远远低于大部分水泥企业。公司有自备电厂，有五台发电机组合计7.2万千瓦的发电量，新建的新型干法线都配备有低温余热发电。在08年煤炭价格大涨的背景下，公司煤炭和电力成本仍只占总生产成本的60%。
5、09年业绩为0.65元，成长性较为确定，给予“增持”评级
我们判断公司09年整体水泥盈利能力能维持在08年水平，预计08年业绩0.48元，09年业绩为0.65元，当前10元股价相当于15.4倍动态PE，与整体水泥板块估值水平相当，但公司的成长性更为确定，我们给予“增持”评级，股价近期涨幅较大，回调即是买入良机。（具体内容请见附件）
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