| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月09日 15:43 |
作者： |
李质仙;张威 |
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本报告导读：
公司具有低风险、高分红的特征。综合考虑PE和DDM的估值结果，公司合理价值为9元。维持“增持”评级。
投资要点：
公司是全球最大的色织布生产商。1994-2007年，销售收入和净利润年复合增长率分别为31.73%和39.63%。主导产品面料和衬衣收入占营业收入90%以上。2000-2007年，公司面料和衬衣的销售收入复合增长率为29.02%和41.18%。高附加值的衬衣占比逐年提升。
09年行业成本压力明显缓解：棉花及化纤等原料价格同比下降20%以上；劳动力成本压力缓解；人民币升值对出口的负面影响基本消除；政策累计效果在09年集中体现，如多次提高出口退税率降低企业成本，多次降息降低财务费用，增值税转型降低折旧费用；燃料动力成本下降等。预计09年纺织企业成本将下降10％以上。金融危机以来，海外订单向优势大企业集中的趋势明显。因此，09年优势企业业绩或将超出目前悲观的预期。
公司强大的生产能力、优良的技术装备、高标准的产品质量、持续的产品开发、丰富的技术储备、以及完善的产业链，奠定了全球色织布行业的领先地位。
完整产业链使公司可以从源头控制产品质量；可以减少对上下游企业的依赖，规避上下游传递的风险；可以获得较高的毛利率。07年公司毛利率达26%，同期棉纺行业平均毛利率仅为9.45%。
公司研发费用占销售收入的比重逐年提升，07年达到5.21%（纺织行业平均不到1%）。公司自主研发的多项产品和技术处于国际先进水平。新产品与技术储备丰富。
预计公司08、09、10年的EPS分别为0.59元、0.63元和0.68元。结合PE与DDM的估值结果，公司的合理股价为9元。维持“增持”评级。(具体内容请见附件)
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