| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年02月09日 14:35 |
作者： |
赵献兵 |
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简评
第四季度单季业绩超过前三季度累计利润，08年业绩超预期
2008年前3季度累计EPS为0.32元，全年EPS为0.63元，由此仅第四季度单季EPS即0.31元。可以看出，第四季度单季营业利润率21.49%，而公司第一季度、第二季度、第三季度的单季营业利润率分别12.45%、18.74%与9.45%。可以看出，第四季度炸药产品价涨与原料硝铵价跌的盈利效应已开始显现。而且，第四季度实际0.31元EPS已超出此前《江南化工002226：原料价跌，炸药盈利大幅提升，首次“买入”》报告中预测第四季度季度0.22的EPS业绩。
09可望“以量换价”，盈利可期
公司2007年的炸药实际产量为34643吨，而目前公司获得的许可生产能力已达到6.6万吨。但值得注意的是，公司日前业绩快报中指出：“根据工业和信息化部2009年度排产计划，本公司和子公司的生产计划为4.3万吨，生产计划较上年减少3000吨。”对此，可作如下分析：炸药销售具有明显区域特征，且生产供给受到严格控制，产品价格与产销量存在明显的互动关系，即企业产销量下降意味着区域内炸药供给减少，从而有望带来炸药的价格上涨。某种意义上，2009年公司可望“以量换价”实现以收入下降换取毛利率的再次提升。
调整09年业绩预测：收入下调的同时上调毛利率与利润，维持“买入”
笔者先前的业绩测算中假定公司2009年产销量同比增长20%，而炸药产品售价按照当前国家政府指导价的基准价下浮5%测算。根据此次公司业绩快报中关于09年产量计划内容，则有必要下调公司09年产销量的预测，但与此同时将上调公司炸药售价于基准价上浮3%（当前国家指导价最大可在基准价基础上上浮15%）。据此测算江南化工（002226）炸药售价较2008年可同比上涨16.96%，收入增幅约15%（较先前测算的32%为低），价格的上涨使毛利率达到51.54%（较先前测算的46.15%为高）。
最终预测江南化工（002226）2009年营业收入与净利润可分别增长15%与197%，实现EPS为1.87元，维持“买入”。
(具体内容请见附件)
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