| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月06日 15:46 |
作者： |
程亮 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
公司当前的收入、利润主要由机顶盒业务所贡献。2008年中报数据显示，国内和海外市场收入占比分别为44%、56%。2009年公司有望实现加速增长。增长的动力来自于国内市场数字化整转加速推进、海外市场盈利提升以及新增市场的积极贡献。
国内市场数字化整转加速推进。截至2008年9月，我国共有有线电视用户1.5亿户，其中数字电视用户4000万户，数字化率为27%，低于政策预期。为实现广电总局2010年全面实现数字化、2015年停止模拟广播电视的规划要求，未来3年数字化整转复合增长率需不低于50%。为此，政策正积极推进各地区运营商的数字化进程。
国内市场毛利率维持稳定。虽然机顶盒价格在进一步下跌，但公司毛利率并非随着价格的下跌而下滑。其原因有二。一是随着数字化的逐渐深入，运营商对于发展高ARPU值增值业务的诉求愈加强烈。毛利率相对较高的高清机顶盒、双向机顶盒在公司产品结构中占比逐步提升。在深圳，公司就积极协助上市公司天威视讯推进互动高清电视业务的发展。另一方面，不同于传统的机顶盒制造商，公司能提供从前端到终端的整体解决方案。
这一竞争力在市场加速整转的背景下，表现为客户对象的集中化。客户集中化所带来的规模效应有益于提升公司的毛利率水平。
海外市场盈利提升。针对市场前期担忧全球金融危机对公司海外业务造成不利影响，公司三季报中指出，多数海外客户处在南美、中东、印度、东欧等地区，次级债引起的全球金融危机对公司影响较小。
新增市场积极贡献。“中星9号”2008年6月发射成功，12月就接收设备公开招标，这对公司而言是一块新增市场。公司公告披露中标金额为1.63亿元，约占招标总额的12%。国家投资34亿元用于直播卫星，计划招标2200万套设备，其中1000万套由政府统一招标，1200万套由地方单独招标。未来1-2年这一市场仍将提供20亿招标额度，以市场份额估算，公司有望实现2.4亿新增收入。
运营业务提升公司价值。依靠提供端到端解决方案的竞争优势，公司积极与运营商展开合作，参与数字电视运营业务。
盈利预测与估值。政策、市场及自身竞争优势为公司2009年的加速增长创造了机遇。基于此，我们维持同洲电子2008年每股收益0.4元的盈利预测，并将2009年、2010年每股收益上调至0.61元、0.73元。就公司进行DCF估值，敏感性分析显示合理的价值区间为10.94元-12.84元，维持增持的投资评级。考虑到与EMB的订单及“中星9号”的招标均在2009年一季度确认收益，一份靓丽的一季报值得期待。（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
