| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月04日 14:18 |
作者： |
蒋小东 |
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股价虽然连续上涨，但市场仍处于对公司的价值认识阶段：
我们认为，尽管近期广州冷机的股价大幅上涨，但现阶段仍处于市场对公司的价值认识阶段。我们从08年11月推荐至今，市场对植之元的疑问始终围绕着这几点：1.大豆价格剧烈波动是否影响公司盈利？2.公司套保是否值得足够信任？3.低毛利业务是否只值10倍PE？
正因为如此，在公司承诺09年完成0.91元EPS的背景下，股价在11-12倍PE附近盘整近3个月，我们认为，由于市场对油脂加工及植之元的陌生，现阶段对公司仍处于价值认识期。
植之元的投资逻辑为政策支持、业绩稳定、规模增长：
广州冷机重组后的植之元资产的投资逻辑在于首先政策支持内资油脂企业做大做强，同时行业的大豆压榨利润相对稳定，并不随大豆价格波动而剧烈变化，而wilmar给所有油脂加工企业树立了一个很好的规模增长带来业绩增长的成长轨迹。正因为植之元融合了政策、稳定、增长三要素，使其具有明显的投资机会。
大豆价格趋于稳定，09年植之元收入因此变得明朗：
在既定的压榨量下，大豆价格决定公司收入规模。尽管前期大豆价格的大幅回调，但目前在9-10美元/蒲式耳较为稳定，我们难以想象大豆价格会重复08年的剧烈波动走势，大豆价格的稳定使公司收入预期变得明朗，由于植之元的毛利率和净利率相对稳定，从而使公司09年的盈利预期得到保障。
资产置换年内完成，提高目标价至09年20倍PE水平：
整个广州冷机的重组进程，目前处于股东变换、要约收购结束，而资产尚未置换完成阶段，可以预见，资产置换将于年内完成，而届时植之元09年的报表将全年并表，从而实现承诺的0.91元的EPS盈利预期，我们认为，随着公司重组的逐步完成，市场对公司的认识将更趋于深刻，估值水平将相应提高，我们将对公司12个月目标价从原本的09年15倍PE提高至20倍PE水平，即18.2元，建议投资者买入或回调买入。（具体内容请见附件）
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