| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月04日 14:08 |
作者： |
王海生 |
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火电：在手订单延后，新增订单减少，
08年下半年火电招标项目数量快速下降，主要原因是：电力需求下滑，发电集团对未来的电力市场预期调低；发电集团效益下滑，投资热情降低；火电发电小时数下降，装机已能满足需求。需求的下滑不仅造成新项目的减少，同时，我们前期预计的在手订单项目延迟的情况预计将会在09年发生，公司为此已经大幅下调了09年生产计划，预计2009、2010年火电销售收入将会同比下降5％和9％。然而外包需求将由总销售额的20％降低至15％，提高火电设备毛利率2个百分点。
新能源：风电龙头基本面良好
2008年生产1.5MW风机800台，估计确认销售收入450台。预计09年能够生产1200台，确认销售收入800台。我们维持对风电整机设备看好的观点，并认为2010年2000万kW装机具有很高的确定性。公司自有知识产权双馈机型1MW，2.5MW已出样机；直驱1.5MW，半直驱2.5MW机型将在2009年出样机。零部件方面，公司目前自产化率40％，主要包括叶片、电机、电控相关部分。高自产率配合强大的研发、制造能力，进一步增强了公司在成本和质量控制方面的竞争优势。
风电设备企业的长期竞争力源于研发能力、质量控制能力和盈利能力。东方电气在研发和质量控制方面均居市场前茅。预计未来公司将会成为风电市场销量方面不具争议的龙头企业，占有25％的市场份额，1.5MW风机毛利率达到18％。
成本继续上升，但盈利能力略有改善
原材料成本09年进一步上升；火电占比下降，水电风电占比上升，后者毛利率低；中期主要原材料下降有限，因为上游供货商居于行业垄断地位。但由于代工比例下降带来较大的正面影响，毛利率仍能从08年的16.2%上升到09年的17.3%和2010年的18.9％。
总述：新能源短期抵消火电下滑，长期增速堪忧
目前的火电新增订单较少，2011年可能出现火电收入的低谷，而我们认为火电装机增速正处长周期顶点，预计未来3年装机容量增长将会持续低迷，风电带来的高成长不能完全抵消火电订单推迟带来的收入下滑。公司08到10年EPS为0.12元，2.00元，2.65元，目前股价反映公司价值，给予公司中性评级。(具体内容请见附件)
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