| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月03日 15:56 |
作者： |
陈华超 |
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撰写时间： |
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导电缆市场启动不会一蹴而就。超导电缆采用液氮制造低温环境降低导体的电阻，减少了输电损耗（仅为传统电缆的50%），相同横截面可能传输更大电流，长期发展前景广阔。但是相当于传统电缆10倍的制造成本决定了超导电缆替代传统产品是一个循序渐进的过程。超导电缆主要可应用于发电和电网两个领域。发电端来看，多国联合开发的核聚变发电项目（又称人造太阳）可望从中国采购约10亿元人民币的超导电缆。电网端来看，目前上网运行的有美国、丹麦和中国各30米长的电缆系统，美国360米长的Albany项目也于06年开始输电。
宝胜在超导电缆领域的先发优势并不突出。海外来看，美国超导公司是该领域的领袖企业，占全球80%的市场份额，日本住友电工承担了Albany项目的电缆制造任务。国内来看，云电英纳04年承担了中国第一个超导电缆项目的制造任务。中科院牵头，甘肃长通和河北宝丰制造的75米长超导电缆已于07年初通过了863项目专家组的验收。宝胜股份目前虽已具备生产能力，但仍处在专家验收环节，未接到任何订单。
下调08年盈利预测至每股收益0.10元。铜价4季度暴跌，给利润带来两方面的不利影响。1）存货中原材料、在产品和产成品均需计提减值准备。2）订单延迟交货现象突出，为这些订单实施的铜期货套保产生移仓损失。
我们将08年全年的资产减值损失由之前预计的8000万增加至1.6亿元。
09年业绩的驱动力量仍是城镇固定资产投资。宝胜下游客户所属行业较为分散，位居前列的有钢铁、有色、轨道交通和房地产等行业。个别行业景气上升不改整体固定资产投资在09年增速大幅放缓的趋势。另外，一部分高售价订单延迟至09年交货，但我们认为这些订单仍有可能继续延迟交货，除非售价被调低，因此是否能带来超预期的业绩贡献有很大的不确定性。维持09年主营业务利润增长12%，每股收益0.50元的盈利预测。
股价近期的反弹反映了投资者对超导电缆和09年业绩的乐观态度，但我们建议应理性分析和客观面对。超导电缆目前仍处产品验收阶段，中期难有较大利润贡献。
09年业绩在宏观经济增速回落背景下超预期可能性不大。目前股价对应08年市盈率26倍，估值处于输配电设备可比公司最高端。考虑到电线电缆行业与电网投资相关性不强，周期性特征明显，估值较可比公司均值理应有所折让，不建议投资者继续追高。(具体内容请见附件)
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