| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年01月23日 15:33 |
作者： |
袁霏阳 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
正常情况下08年盈利同比将近翻番：我们预计08年四季度盈利可达3.1个亿，再加上前三季度已录得的1.66亿净利润，08年业绩应有大幅攀升，四季度盈利贡献主要来自番茄酱业务。
番茄酱业务盈利面临下滑风险：因需求萎缩，我们预计09/10产季番茄酱价格和单位加工利润将出现下滑。尽管10/11产季欧盟将进一步削减番茄种植补贴，但全球经济形势不明朗仍使公司番茄酱业务盈利面临持续下滑风险。目前，我们预计公司今明两年番茄酱业务盈利贡献分别为5.29亿元和3.28亿元。
甜菜糖业务盈利有望在09年触底：受近期社会库存压力过大影响，我们预计09年糖价难以大涨；此外，因05/06榨季时国储局食糖储备量低于现今储备量，2010年即使迎来糖价上涨，涨幅也会因为政府干预能力提高而难以超过05/06榨季时的水平。由于08/09榨季甜菜原料价格同比上涨18%，公司尚未出售的新榨季甜菜糖成本和费用合计高达3670元/吨，只有当09年甜菜糖含税均价达到4300元/吨才可实现盈亏平衡，而我们09年并不保守的含税售价估计仅为3700元/吨。因此我们预计09年公司甜菜糖业务将亏损1.86亿元，但随糖价回升预计2010年该项业务可录得1.0亿元盈利。
存在平滑年度间业绩的可能：按照现有各项假设，我们预计公司08至10年净利润分别为4.75亿元，4.44亿元和5.06亿元，09年盈利下滑风险较大。但由于08年盈利增幅巨大，公司存在平滑业绩的可能，这是因为无论从管理层股权激励，还是从未来业务扩张可能产生再融资需求角度出发，公司都希望维持盈利持续增长态势。有风险，也有机会：虽然在正常情况下公司09年盈利存在下滑风险，而且盈利持续增长前景有赖于全球经济复苏，但作为中粮集团非粮加工业务主力平台，在盈利面临持续增长压力以及现有业务所在行业景气度不佳之际，通过收购兼并实施行业整合以及控股股东可能注入资产的预期仍使公司不失弱市中的交易机会。
维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
