| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月22日 14:16 |
作者： |
王友红 |
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主要结论：长春高新旗下生物医药产业进入快速增长期。金赛药业经过调整重新进入快速增长期，百克生物进入收获期。
未来几年在原有产品快速增长以及新产品不断投放市场的情况下，公司业绩将进入快速增长期。公司业绩主要来自于生物制药，估值水平将明显提升。我们首次给予公司股票“增持”的投资评级，并将长期对公司发展情况进行跟踪。
2009年1月14日我们对长春高新进行了实地调研，与公司领导就公司经营情况进行了深入的交流。主要情况和分析如下：
金赛药业利润将快速恢复，快速增长将持续。2008年由于奥运期间停产、计提损失以及国内市场开拓费用较高等因素，业绩出现大幅下滑。但公司的生长素收入仍然取得增长，国内市场份额保持在40%以上。生长激素已于2008年被卫生部纳入儿童B类医保。国内儿童矮小症的病人较多，而接受治疗的比例较小，在进入医保的情况下生长素的市场空间巨大。
公司的生长素水针剂属于国内独家，利润率较高；长效生长素属于全球首家，III期临床总结报告已于2008年第三季度提交药监局，预计2009年年内可以获得新药证书以及生产批文，2010年上市销售。公司是唯一拥有生长素全系列产品的企业，领先的产品决定了公司较强的盈利能力。2008年治疗烧伤的生物制剂“金扶宁”上市，2009年处于市场推广期，预计收入将达到2000万，我们预测该产品将成为公司又一个过亿的品种。公司是生物制药企业中首家获得“国家重大新药创制”科技专项资金的企业，一期资金达到1000万元，这将使企业的新药研发获得较大支持。公司在研的产品较多，胸腺素和促卵泡生成素处于III期临床，其他在研产品如抗肿瘤药物等也在顺利推进，公司未来持续推出新产品的能力毋庸置疑。金赛药业的持续快速增长值得期待。
百克生物——又一个疫苗新秀。百克生物2008年获得水痘疫苗生成批文，第三季度开始投放市场，一举打开市场，分食了上生所和祁键生物的市场份额。全年批签发400万人份，占1/3批签发量，2008年收入的销量约为200万人份。2008年全年水痘疫苗市场约为1000万人份，预计2009年将达到1400万人份。2009年水痘疫苗生产企业将增加，公司采取降价的形式占据市场份额，我们判断公司的市场份额将超过25%，全年销售超过450万人份，收入达到1.8亿元。迈丰生物的狂犬疫苗进入批签发阶段，预计2009年全年销售100万人份，收入达到9000万元。另外在研的产品包括甲肝疫苗，艾滋病疫苗等。2008年百克生物上半年亏损1734万元，下半年疫苗上市后全年已经扭亏，2009年业绩将大幅提升。
中药稳定增长。华康药业的收入和利润保持稳步增长，主打产品血栓心脉宁的市场需求较好。公司产品较多，心脑血管用药是公司的主打品种。血栓心脉宁的片剂属于独家品种，近年来增长较好。公司销售模式采取大包形式，毛利率较高但净利率较低。预计2008年净利润在1300万元左右，2009年增长20%左右。
房地产2008年贡献利润增加。公司房地产业务2008年受益房价上涨，利润大幅增长，预计全年利润超过2000万元。
根据房地产信息网数据，销售均价达到3800以上，同比上涨约20%。进入第四季度，房地产迅速降温。公司存量房在10万平米左右，以住宅为主，2009年公司将采取降价的形式进行促销，预计利润将下滑到1000万元左右。
亏损企业不会恶化。晨光药业由于资产规模过大，产品缺乏导致连年亏损，公司将采取剥离的方式进行处理，但时间尚不确定。百克药业属于项目公司，短期研发投入没有大幅增长的可能，亏损幅度不会大幅扩大。由于艾滋病疫苗研发难度大，国际上失败的案例较多，研发进度较慢。
母公司亏损幅度将减少。2008年母公司投资收益大幅增长，导致亏损幅度大幅度减少。2009年母公司的负债将下降，另外贷款利率也出现大幅降低，财务费用将大幅下降，母公司的亏损额将减少。
业绩预测与投资建议：根据公司经营情况，2008年虽然金赛药业的业绩大幅下滑，但房地产业绩快速增长，百克生物扭亏以及母公司投资收益大幅增长导致公司合并利润同比大幅增长200%左右，每股收益约为0.15元。基于我们对公司2009年主要产业分析，预测2009年每股收益在0.42元，对应的动态市盈率分别为90.45倍和32.49倍，相对估值与国内生物制品上市公司相当，但考虑到公司良好的成长性，给予公司股票“增持”的投资评级。
主要不确定性。疫苗产品产销量变化以及价格下降；新产品研发和上市进度以及推广情况。
(具体内容请见附件)
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