| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月22日 13:52 |
作者： |
储丽雯 |
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四季度和元旦百货销售情况：预计四季度百货销售收入同比增长在25%-30%之间，毛利率将下降到21%以下。12月份大厦促销活动导致当月销售毛利率下降到19%左右，毛利率耗损在2个点左右。09年元旦促销效果明显，元旦假期1.1-1.5日大厦的销售收入（税前）已经超过1个亿。
09年百货业务利润相比08年增长有限
正面因素：09年是公司结束改装的第一个完整经营的会计年度，费用摊销压力逐渐减轻。负面因素：（1）修地铁影响路面交通：地铁三阳广场站预计09年3月份之前开工，开工对路面交通的影响时间大约为一年半。施工对中山路上的主要百货店的客流都将产生负面影响，不存在明显的替代和分流现象，但仍不利于公司销售。（2）竞争激烈，八佰伴重新开业：无锡八佰伴A座已陆续营业，基本改造完毕。B座预计09年9月完工，完工后合计建筑面积将达到12万平米，除了百货经营外还包括更多餐饮，势必对大厦造成一定的客户分流。
其他业务利润基本打平。公司持有78.81%股权的吟春商贸08年9月份物业已经开始对外出租，预计09年吟春大厦对外出租收入将达到1200万左右，每股收益增加大约2分钱。东方汽车集团08年汽车销量下滑，销售收入同比增长可能为负，但汽车后服务环节的抗周期性使08年汽车业务利润可能同比有5%-10%的增长。09年汽车销售仍然面临着很大的压力，业绩改善比较困难。
盈利预测与投资建议。我们微调09和2010年每股收益至0.44、0.52元，对应PE分别为14.5、12.4倍。公司主业为二线城市的单体百货店，外延增长的空间有限，百货业务营业面积增加带来的业绩爆发主要体现在08年，09年和2010年的增长将归于平淡。核心商圈的充沛客流、改装后经营逐步稳定、后续无重大资本支出三因素仍使公司具有较好的防御性，给予公司增持-B的投资评级。（具体内容请见附件）
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