| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月21日 15:25 |
作者： |
熊琳 |
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我们认为目前电力设备行业在确定性中寻找超预期是重点。东源电器作为江苏省中低压开关领域的龙头，地域优势保证了公司能够抓住行业加大投资的机遇，公司产品结构的不断优化、行业竞争规则的逐步规范、优秀的成本控制能力以及民营企业良好的管理体制，使得公司毛利率提升空间明显。而我们认为公司海外业务的超预期增长则可能构成股价上涨的催化剂。
投资要点：
东源电器是江苏省中低压开关行业龙头。目前开关柜业务是公司的主要收入与利润来源，占营业收入和利润的比重在80%以上，而且主要集中在40.5kV开关柜。
优势产品40.5kV真空断路器和40.5kV金属封闭开关产量排名行业第一和第二。
从行业来看，中低压领域09年新增投资较大。我们认为新增投资规划体现在中低端电压等级将更为明显，即主要增量就在城农网投资。城农网的主要电压等级是在10-220kV，其中尤以35-110kV的比例较大。东源电器的产品电压级别就集中在10-110kV，属于行业投资加大的受益者。
公司收入毛利率有显著提升空间，管理有效。
收入的提升得益于行业的加大投资。行业竞争激烈，但公司在40.5kV产品等级优势明显，20kV新产品技术领先；江苏市场的区域性优势也保证了可以获取稳定的订单；即使招投标价格下滑，从规划来看量的增长幅度远高于价格下降的幅度，因此我们认为公司必然能够保持和行业一致的增速。
多重因素使得毛利率有提升空间。客户指定部件配套比例下降使得08年毛利率有所提升，未来自有配套比例还有提升；新产品逐步进入市场从结构上保证综合毛利率提升；在手订单周期可以带来短期原材料采购以及交货期滞后的毛利率提升。
民营企业的管理有效。成本控制有效，销售渠道的整合使得费用有所压缩。
投资建议：我们预计2009-2010年公司EPS分别为0.53元和0.68元，目前估值水平处于行业较低。我们给现有业绩09年20倍PE，考虑新增海外业务可能带来的超预期，目标价13元，首次评级“推荐”。（具体内容请见附件）
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