事件：
　　中国人寿发布2008年年度业绩预减公告，预计公司中国会计准则下2008年年度净利润将较2007年同期下降超过50%。
　　评论：
　　中国人寿中国会计准则下2008年净利润将同比下降超过50%，符合我们的预期。我们预计，2008年中国人寿中国会计准则下的每股净利润为人民币0.33元，同比下降67.2%，2009和2010年每股净利润预计分别为0.49和0.53元；香港会计准则下2008年每股净利润为人民币0.42元，同比下降69.1%，2009和2010每股净利润预计分别为0.62元和0.68元。
　　但是，公司2008年净利润的下降幅度远超出目前市场的一致预期水平。根据彭博资讯提供的2008年12月1日后更新过盈利预测的分析员预测数据，中国人寿中国会计准则下2008年每股净利润均值为0.63元，同比下降36.8%；香港会计准则下2008年每股净利润均值为0.80元，同比下降41.8%。
　　中国人寿公告中对公司业绩预减进行了解释，认为主要原因如下：（1）受全球金融危机影响，国内资本市场在2008年出现大幅下跌，造成公司权益类资产投资收益较2007年大幅下降；（2）国内保险市场竞争更趋激烈，对公司的经营效益产生一定程度的影响；（3）受自然灾害的影响，公司2008年赔付支出有所增加。
　　我们认为，2008年，投资收益急剧恶化和实际资金成本相对偏高可能是导致中国人寿2008年业绩大幅下滑的主要原因。首先，2008年中国人寿面临的投资环境发生剧变，A股市场深幅下挫使公司股权投资类收益同比大幅下滑。另一方面，我们知道，投资收益与保单资金成本之间的利差益是寿险公司最主要的利润来源，在投资收益大幅下降的同时，保单资金成本的相对刚性使得公司的利润空间受到挤压。就中国人寿而言，其大部分产品为分红险。在2008年，尽管其保单红利支出会随着投资收益水平的下滑有所下降，但是，在激烈的市场竞争中，当中国人寿面临保持较高保单分红水平而降低公司净利润，或是大幅降低分红水平并牺牲未来保费收入增长的两难选择时，很可能仍会选择维持相对较高的保单分红水平。
　　基于超出市场一致预期的2008年净利润大幅下滑，2009年可预见的保费收入增长放缓，以及未来低利率环境下可能进一步降低的投资收益水平，我们维持对中国人寿A股“中性”和H股“减持”的投资评级。

(具体内容请见附件)