公司业绩的弹性空间和目前市值对于公司实际价值而言的折价空间在百货股中都是最大的，继续维持对其“增持“评级，并建议风险偏好型的投资者对其重点关注。

今日投资个股安全诊断星级：★★

事件：

大商集团及大商股份（600694）状告济南市国资委及济南人民商场36%国有股"一女二嫁"一案1月8日在山东省高院一审开庭审理。庭审中，诉讼双方代理人对之前几方签订的资产重组框架性协议有效性均无异义，但对签订框架性协议方是否是股权转让方存在分歧。

评论：

市场担忧造成股价大跌

因开庭审理的大商集团及大商股份（600694）状告济南市国资委及济南人商场36％国有股“一女二嫁”一案一审并没有得出结果，大商股份遭遇连续第二个跌停板，成为9日唯一跌停的非ST个股。
    1月12日，大商股份成交量虽较前一交易日———1月9日有所萎缩，但仍高达1610万股，换手率达6%。不过，与前两个交易日暴跌形成对比，本周大商股份股价有企稳的迹象，周三、周四均微涨一两点。

诉讼的不确定引发市场的隐忧可能是造成公司股价下跌的一个方面。除此之外，有分析师称，其主要原因可能是传闻公司2008年四季度业绩亏损，全年净利润同比下降。这位分析师经与基金等多家机构沟通，认为公司四季度业绩亏损可能性极大。估计亏损的主要原因是前期延迟开业的10家门店集中开出，包括黑龙江3家，吉林1家，辽宁2家，河南4家。其中，哈尔滨(10万平米)、齐齐哈尔(6万平米)、郑州(4万平米)等店的体量较大。此外，由于经济危机的影响，公司老门店的内生增速不容乐观。

海通证券资深分析师路颖也发布了类似的研究报告：近期市场担忧大商股份四季度可能因为新开门店较多(10家)而增加较多开办费等费用，并直接增加亏损；而2009年，因担心公司治理结构问题，业界对大商股份业绩增长的可预测性也给予了较大怀疑。

有风险也有机遇

不过大商股份内部人士则表示，目前公司经营情况正常，投资者大量抛售可能是其对公司前景有不同看法。

市场虽有分歧，但关注风险的同时该股也有短期机遇。联合证券在去年12月份曾对公司进行过调研。该分析师认为，2007-2008年在公司身上发生的巨大转变和由此引发的股价大幅下挫使得对公司治理风险的关注提高到一个前所未有的高度，而公司治理风险能否消除则完全取决于大商集团改制能否成功。此次调研对公司的主要关注点其实集中在两个方面即公司治理和门店经营。

据调研结果，分析师调低对公司2008-2009年盈利预期，将其2008年、2009年业绩分别降低至0.90元和1.05元。下调业绩预期的主要原因在于公司会计政策变更对业绩的负面影响超出前期预期，而下属主要门店受经济增速放缓影响打击较大，盈利也难以达到预期目标。但同时也需要提醒投资者注意的是一旦公司控股股东的产权制度改革取得突破性进展，公司业绩的弹性空间和目前市值对于公司实际价值而言的折价空间在百货股中都是最大的，继续维持对其“增持“评级，并建议风险偏好型的投资者对其重点关注。

改制进程有推进，但仍存不确定性。根据了解，大商集团改制的主要方案其实是实现管理层控股，而从目前综合信息分析，此次改制方案已有所推进，但我们认为改制最大的难题其实在于资产评估。考虑到公司资产是大商集团最明的一块资产，因此，其股价和市值高低对资产评估存在巨大影响。由此不难推测公司现在和未来在财务处理方面将采取日益谨慎态度的原因。

短期业绩下滑，长期业绩潜力较大。公司前08年三季度盈利受到毛利率和费用率双重挤压：一方面，公司新店数量增加，带来销售费用呈阶梯状递增趋势，加之培育期门店宣传营销需求较大，从而使得公司年月营业毛利率由去年同期的下降至。另一方面，折旧政策调整导致费用率从去年同期的上升至。变更后，固定资产折旧年限从年缩短至年，预计年将增加公司折旧计提3个亿。

债务重组增加营业外收入3亿元左右。子公司大连国际贸易与日本协力银行贷款纠纷和解，豁免了相关债务，不仅增加了公司一次性的营业外收入，而且减少了一年内到期非流动负债。

联合证券认为此次公司将装修费用资本化计提时间缩短虽符合谨慎性会计原则，但对公司业绩负面影响较大。而不追溯调整把往年未提足部分一次性在2008年体现对公司本年度业绩影响更为巨大，我们预计此举将至少减少0.72元EPS，未来每年至少减少0.18元EPS。

申银万国也维持公司“增持”评级，下调年盈利预测：预计未来年公司实现营业收入178.7亿元、218亿元、273亿元，同比增长19%、22%、24%；归属母公司股东净利润2.9亿元、3亿元、3.76亿元，同比增加-3.3%、2%、25.5%，每股收益1元、1.02元、1.28元。09年折旧政策调整和债务重组对净利润增长的影响将消失。

投资价值显现

渤海证券分析师陈慧表示，随着大商股份股价的急剧下跌，其投资价值已经显现，大商股份每股净资产就高达10.67元。陈慧认为，作为一家商业零售类公司，大商股份前期在东北地区的经营是非常成功的，业绩也不错。只是近期公司在走出东北，拓展华北时，产生了一些不确定性，如若公司股权激励方案能推出，对公司长期成长也是比较有利的。

据今日投资在线分析师系统显示，公司08—10年的盈利预测分别为1.08元、1.25元、1.53元，当前共有10位分析师对其进行跟踪评级，4人建议“买入”，6人建议“观望”，公司股价存在短线机会，投资者可适时介入。