| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年01月20日 14:42 |
作者： |
赵献兵 |
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炼油:公司的业绩重心。2007年年报数据，中国石化（600028）勘探与开采、炼油、营销与分销、化工业务收入占公司相应营业总收入的比重分别为：6.72%、30.39%、30.71%、11.10%。由于营销与分销业务为成品油的营销与分销，因此考虑这一因素则公司的成品油业务于2007年的比重达到61.1%。剔除本部与其他业务，2008年上半年公司的的成品油业务收入比重达到78.12%。
可见，从业务收入角度，显然炼油（成品油）业务是公司的业绩重心。
原油价跌有望明显提升公司炼油业务盈利。在目前原油价格水平下，未来我国成品油行业无论推行完全的市场化改革，或是继续实施既有的政府指导价政策，则国内相关企业的炼油业务盈利能力均有望明显得以提升。如果成品油市场化改革，则国内企业炼油业务利润率将回升至全球行业合理水平约8%。如果成品油继续被实施政府指导价，则2009年中国石化（600028）炼油盈利明显值得期待。依最近一次下调后的成品油价，则2009年上半年成品油价较2008年上半年成品油价略高，而2008年上半年国内原油月均价格高达112美元/桶，相比较预测2009年上半年原油价格将明显低于这一数字，由此则国内炼油企业2009年上半年的盈利空间将同比得以明显提升，2009年中国石化（600028）炼油盈利明显值得期待。
中国石化：09业绩增速有望达50%，维持“增持”评级。
基于产量与价格的预测，判断中国石化（600028）2009年、2010年的营业收入增速分别为21.1%与13.6%，相应净利润增速分别52.30%与9.90%。从长远发展角度，储采比与接替率是石油石化企业长期发展的重要基础。统计全球7家石油巨头相关指标，其储采比与接替率的中值数据分别11年与0.9655倍，而相应中国石化（600028）的这一数字分别11.46年与0.9535。可见，中国石化（600028）具有长期可持续发展的比较基础。公司股票估值较同行略低，作为配置性品种，维持“增持”评级。
(具体内容请见附件)
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