| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年01月15日 14:35 |
作者： |
袁霏阳 |
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撰写时间： |
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要点：
08年业绩难达预期。公司08年销售收入增速和利润增速将放缓至20％以下，低于我们此前预期的30％的收入增长和20％的利润增长，其主要源自行业增速的放缓速度高于预期、企业释放业绩动力的下降。速冻米面食产量增速自08年9月开始回落，回落速度高于预期。同时，2011年遥远的解禁期以及家族成员较低的利润分红意愿，短期上市公司释放业绩动力有限。
09年收入和利润快速增长难现。公司09年业绩仍将维持收入增速和利润增速放缓的态势，主要源自较低的销售增速回升预期、有限的利润率提升空间、业绩释放动力不足。因为短期城市化进程的减缓、人均可支配收入提高速度放缓、闲暇时间的减少，相应减弱了速冻米面食品行业增长的推动力。同时，面粉和糯米价格上涨的预期、买增促销的增大，将部分抵消猪肉、包材及运输成本的下降，进而降低公司利润率回升空间。加之距离2011年2月1.2年的解禁期，公司业绩释放动力依旧不足。
下调评级至中性。我们下调08-10年公司销售收入增速至17.9％、12.5％和20％，下调08-10年净利润同比增速至17.4％、16.6％和21％，每股收益为0.9元、1.05元和1.27元，其中10年业绩略显亮丽主要源自公司解禁期将至，但其仍难以达到此前预期。公司对应08-10年市盈率分别为32.7倍、28.1倍和23.2倍，DCF估值的合理价格在23.6元，显示公司股价近20％的下调空间。尽管公司盈利稳定增长的预期仍在，但估值吸引力的下降，使我们下调公司投资评级至“中性”.(具体内容请见附件)
09年A股市场能否多 姿多彩？
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