| 来源： |
中信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月12日 16:05 |
作者： |
马晓立 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
08年行业巨亏，预测09年行业RPK增长10%左右。08年，经济下行及一系列偶发因素导致航空业受到严重冲击，预计民航业将大幅亏损并创历史新高。09年，预测行业RPK增长9.2%，机场旅客吞吐量增长10%左右，并呈现前低后高的走势。航空公司盈利依然不容乐观，并将累及机场业。
下调公司09年业务量增速预测。作为交运基础设施，公司业务量增长必然受到宏观环境的影响，特别是公司地处珠二角，周边经济和外贸增速大幅放缓，因而影响较为显著。我们将公司09年旅客量增速从8%下调至5%，飞机起降从6.0%降至5.0%，货邮吞吐量从8.0%降至3.0%。
公司航空性收入将部分让利。新的机场收费方案规定，航空性收费不可上浮可下浮。在当前航空公司恶劣的盈利状况下，机场有可能被迫向航空公司作出部分让利，尤其是在航空性收费和办公室租赁费用等科目上。预计公司将在航空性收入科目上部分让利于基地航空公司(如南航、深航)，从而一定程度上影响公司自身的收入和盈利水平。
室内广告合同违约风险增大，将影响2010年后业绩。外围环境不利，或将迫使超高价竞得公司室内广告业务的大骏公司收缩业务，其违约的可能性大大提高。倘若违约发生，公司室内广告收入09年仍将达到预期，并能获得一定赔偿金，但10-11年将会低于预期。我们认为户外广告合同的违约风险不大，同时无论违约与否，公司仍将坚持特许经营的专业经营之路。
风险因素:业务量低于预期;广告合同发生违约;战争、非典等突发事件。
下调评级至“增持”。下调公司08-10年EPS至0.17/0.31/0.34元(原为0.18/0.38/0.42元)，PE估值为39/19/17倍。金融危机和经济下行对航空业的负而影响超出我们预期，航空公司恶劣的业绩正在“软化”机场收费的刚性，而前期市场看好的广告业务也而临违约风险，公司的防御性仍存但已逐步减弱。我们给予公司09年20xPE，同时考虑香港机管局收购公司股权预期，给于10%溢价，目标价6.8元，下调评级至“增持”。（具体内容请见附件）
09年A股市场能否多姿多彩？
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
