| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月12日 14:07 |
作者： |
廖欣宇;张小嘎 |
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预增公告：
2009年1月10日，格力电器发布2008年全年业绩预增公告，称2008年全年将实现净利润约19.50亿元，合每股收益1.55元左右。业绩变动的原因主要是两点：1、成本下降；2、具有自主知识产权的高科技新产品销售大幅增长。
研究结论：
2008年以来，我国家用空调行业受房地产成交量大幅下滑、海外需求不振及凉夏等诸多负面因素的影响，销量增速出现下滑，从5月开始甚至陷入连续7个月的同比负增长。公司作为行业龙头，逆势而上，三季度销售收入同比增长8.7%的基础上，四季度净利润水平基本没有下降，显示了强大的竞争力。预计2009年空调行业很难有很明显的好转，但格力电器表现仍将大大好于行业。
格力电器净利润保持快速增长的基础仍然是销售收入稳步增长。在行业面临困境时，众多中小品牌开始退出市场，行业集中度迅速提高。格力电器做为行业绝对龙头，凭借其技术实力、品牌优势和强大的销售网络，市场占有率不断提高，零售量占有率提高3.46个百分点至22.08%，零售额占有率提升3.86个百分点至22.36%，行业地位更加巩固。
根据公司的三季度，毛利率得到了显著提升，同时销售费用率也在明显下降。三季度毛利率为20.5%，同比提高1.3个百分点，销售费用率为11.85%，同比降低约1.1个百分点。在抵消管理费用率和财务费用率的小幅上升后，两者合计提升营业利润率近2个百分点。是公司净利润增速大大高于销售收入增速的最主要原因。根据全年业绩预告和行业增长情况，我们预测公司四季度销售销售收入同比将小幅下滑，但净利润率基本维持不变，主要也是来自于净利润率水平的提升。
凭借强大的研发能力，公司新产品占销售收入的比重上半年就突破了20%。新产品的不断丰富和加入是公司毛利率提高的重要原因，也是公司市占率提高的利器。
我们调整格力电器2008年全年每股收益预测为1.54元，调整未来两年每股收益至1.75元和2.32元。目前股价对应未来08、09和10年EPS的估值水平分别为11.85、10.40和7.81倍，已经处于历史低位。我们认为相对于2009年EPS 13x PE的估值水平较为合理，6个月目标价为20.76元，维持“增持”的投资评级。
(具体内容请见附件)
09年A股市场能否多姿多彩？
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