| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月09日 13:54 |
作者： |
邓红梅;彭倩 |
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沪蓉西开通抵消武荆分流，汉宜高速车流量仍有望保持温和增长。与国内其他路段车流量增速放缓形成鲜明对照，08年以来，汉宜高速车流量仍保持稳定增长。我们判断主要是因汉宜高速地处中部区域，沿线经济对外依存度不高；且车辆以客车为主，受经济减速的影响较小。但3季度公司营收（主要来自汉宜）
已呈现负增长，而与汉宜相连的武黄高速近几个月通行费收入正在加速下滑。
由此推测，宏观经济的回落可能将对汉宜高速的车流量和通行费收入的增长形成抑制。连接四川与湖北的沪蓉西高速预计09年10月份开通。预计沪蓉西开通可以为武汉-宜昌整个高速通道带来20％～30％的新增车流量。但与汉宜高速平行的武荆（门）宜高速将于同期开通。我们推测该路段贯通后，对汉宜高速的分流将主要体现为特定区间车辆，以及东北部的直达车和过境车，这部分分流车辆不会超过汉宜高速总车流量的20％。综合判断，武荆（门）宜高速的分流效应与沪蓉西开通带来的路网贯通效应基本相互抵销，未来2-3年汉宜高速车流量增长仍有望保持5-10％的温和增长。
大随高速在2013年建成后将明显稀释公司业绩公司拟承建大悟－随州高速，总投资约38.3亿元。随州－大悟－麻城段是汉十高速与沪蓉高速间的加密段，因湖北北部地区经济相对欠发达，通车初期路网不能全通，车流量将较小。在建设期间，贷款产生的利息可以资本化，对公司业绩影响不大。而大随高速建成通车后，折旧和项目借款产生的财务费用将并入公司。按照高、低两种方案估算，在运营的最初三年大随高速将处于亏损状态，对公司业绩的稀释非常明显。
预计汉宜铁路2012年开通，对汉宜高速的客运、货运都将构成分流汉宜铁路是沪汉蓉铁路的一部分，预计2012年建成。目前宜昌到武汉的出行有高速、铁路、航空三种方式，而汉宜高速是主要的出行方式。汉宜铁路将以客运为主，其走向与汉宜高速基本重合。相对于高速而言，其价格上有优势，而时间节约了一半，对汉宜高速的客运形成分流。而武汉铁路局表示武汉、宜昌间原有的列车将改为货运，铁路货运能力提高，对汉宜高速货运也构成分流。
盈利预测和估值预计08年到10年的每股收益为0.34元、0.37元、0.42元，考虑到公司未来盈利增长前景，给予09年13倍市盈率，6个月目标价为4.8元，首次给予“增持－A”投资评级。但中长期，公司面临的经营困境将对估值形成压力。
(具体内容请见附件)
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