| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月08日 14:27 |
作者： |
熊峰 |
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调研情况汇总
此次调研我们与季总进行了沟通，总的来看，季总对明年的销售仍然充满信心，理由有三：茅台的总体销量并不大，仅仅占到全国白酒销量的千分之二；丰厚的进销差价也为经销商提供了足够的利润空间；市面上茅台假酒泛滥，如对销售渠道进行改革，加大直供力度，可以有效地提高销量。
09年可供销售的茅台数量大幅度增加从历年产量的变化情况来看，04年公司的基酒总产量有了明显的飞跃，对应于5年的酿造周期，预计09年可供销售的茅台酒数量将大幅度增加。
公司盈利增长的驱动因素
我们认为近三年来茅台快速成长最重要的动力来自于财政收入的增加和大企业集团的盈利增长，收藏性的需求也对终端价格起到了推波助澜的作用。茅台近年来盈利爆发式增长还有两个阶段性的驱动因素：07年预收账款的大幅度确认和08年所得税率的调整。
09年盈利增长较为确定
我们认为09年公司盈利仍然能够实现确定性的增长。丰厚的进销差价为公司提价奠定了良好的基础，可供销售的茅台数量也有所增加，公司明年具备放量和提价的条件。
未来发展存在隐忧终端价格进一步下滑的风险。新增产能能否保证原有的品质。短期来看，09年两个阶段性的驱动因素都不复存在。
盈利预测与投资评级
基于我们的假设，我们预测2008、2009、2010年公司实现净利润44.8亿、53.2亿、63.2亿，实现每股收益分别为4.75元、5.64元和6.69元，对应三年的PE为23、19、16倍，当前估值水平已经处于历史低位，09年盈利仍然能够保持确定性的增长。而一旦经济形势回暖，茅台的盈利增速能够实现快速的反弹。综合考虑，我们给予茅台“买入”的投资评级。
(具体内容请见附件)
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