| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月05日 15:53 |
作者： |
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华电国际拟以7.29亿元的价格收购河北华瑞集团的全部股权，可增加权益装机容量76.47万千瓦。我们认为交易价格合理，不仅扩大公司装机规模，而且进入了河北市场。考虑到燃料成本下降、财务费用下降和增值税改革都有利于公司长期发展，上调公司评级为“审慎推荐”。
公司以7.29亿元收购河北华瑞能源集团股权，权益装机增加76.47万千瓦。华瑞公司的原股东为12名自然人，公司成立于2002年，并在2004年改制为股份有限公司，截止公告日，华瑞公司的注册资本为人民币3.38亿元。华瑞公司现有权益装机容量76.47万千瓦，并有8.77万千瓦的在建权益容量。
华瑞公司的主要资产为电力资产，多数为参股。截止2008年4月30日，华瑞公司总资产18.41亿元，净资产为6.29亿元。主要资产包括一家全资全资附属公司、一家非全资附属公司、一家联营公司、五家参股公司及八家小型机组发电公司。76.47万千瓦权益装机容量构成如下（详见附图）：
公司通过持股68.24％的河北峰源实业公司，拥有衡水恒兴发电公司20%的股权，装机60万千瓦；拥有河北华峰投资20.07％的股权；拥有河北天威华瑞电气4％的股权。
通过联营公司河北华峰投资公司投资六家发电企业，总装机容量432万千瓦，其中运营装机容量312万千瓦，运营权益装机容量37.46万千瓦。
直接或通过河北峰源间接持有五家参股公司股权，总装机容量168.95万千瓦，其中运营装机容量108.95万千瓦，权益容量23.16万千瓦。
投资七家小型火电公司及一家小型水电公司，扣除已关停的小火电机组容量，目前拥有的运营权益装机容量15.85万千瓦。
华瑞公司盈利能力较强，交易价格相对合理。2007年华瑞公司ROE为22.6％，净利率为11％，高于全国平均水平。按照母公司净资产口径收购PB为2.0倍，按照合并报表净资产口径收购PB为1.2倍。按照09年4月底资产负债率计算单位千瓦收购成本2866元。收购价格是相对合理的。
提高投资评级至“审慎推荐”。虽然我们预计公司08年全年亏损，但是09年受煤价下跌、利率下调、增值税转型等各项利好因素影响，公司盈利有望迅速恢复。按照2倍PB估值，合理股价在4～4.1元。（具体内容请见附件）
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