| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年01月05日 14:30 |
作者： |
张金涛 |
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事件：
海油工程30日公布了非公开发行A股的完成情况。本次非公开发行共发行2.6亿股，发行对象为包括中国海油在内的8家特定投资者，发行价格为11.55元/股，募集资金总额为30.03亿元，募集资金净额为29.85亿元。募集资金用于购置7000吨起重船、2台1000米级ROV、液压打桩锤、2台400吨级履带起重机，建造深水铺管起重船、浅水铺管船、30000吨下水驳船，以及补充流动资金。公司用募集资金中的17.82亿元置换预先投入的自筹资金。
2008年12月19日海油工程与中海油服签订了《海洋石油922-924自升式钻井平台建造合同》，为中海油服建造3座200英尺自升式钻井平台，合同金额为人民币19.0275亿元，均于2010年交付。合同分5期付款，依次支付20%，25%，20%，25%和10%。
评论：
定向增发将进一步改善海工的财务状况。按照08年三季报披露的财务数据，资产负债率为61％（资产125.33亿，负债76.71亿）。定向增发29.85亿元后，资产负债率可降低至49％，改善12个百分点。按照利息费用5.3%测算，假设替代17.8亿元的短期借款，可以节省利息费用0.9亿元。
海油工程的净资产会有大幅提升，现金流情况会有较大改善。截至08年三季度，海油工程的净资产为48.62亿元，定向增发29.85亿元后净资产增至78.47亿元，增长61.4%。公司前三季度的经营现金流为-13.76亿元，投资现金流为-21.73亿元，融资现金流为30亿元。我们预计2008年资本支出30亿元，2009年资本支出35亿元。前三季度经营现金流净流出主要是由于预付钢材款。投资现金流主要用于大型装备的建造，其中7000吨起重船已经投入使用，目前在印度海域作业；深水铺管起重船9月16日已经开工建造，预计2010年上半年交付使用；浅水铺管起重船已经进入船体合拢阶段，预计2009年初建成投产。
我们相应调整了公司的盈利预测。我们维持2008年净利润13.4亿和每股盈利0.71元的预测不变。我们将2009年净利润上调1%至20.05亿元，由于新增发的2.6亿股，2009年每股盈利下降11%至0.93元。
关联交易有助于公司提高深水装备领域的建造能力，推动产品升级。关联交易金额为19亿元，预计09年实现收入增加12亿元，相当于2009年收入预测（118.2亿元）的10.2%。我们的盈利预测已经考虑了设备的建造，不进行调整。
我们维持海油工程推荐的投资评级，定向增发将进一步改善公司的财务状况和现金流状况。目前公司基于09年盈利预测的市盈率为16.4倍，接近A股市场09年平均市盈率（13.6倍）。我们认为公司未来增长的确定性很高，09年后公司新增的主力作业船将推动业绩加速增长。短期内将受益于中国海上油田的加速开发，长期则受益于中海油深水和海外业务的拓展，同时公司本身海外扩张的前景也看好。（具体内容请见附件）
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