| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2008年12月29日 15:16 |
作者： |
林园远;孙利萍 |
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主要车流量、收费额出现负增长：11月公司主要路产出现了不同幅度的负增长。其中济青高速车流量同比下降31%，收费额下降19%；济南黄河二桥由于车流量统计口径的变化，因此同比增速无意义，但收费额下降了16%；同期公司其他路产的经营状况也皆低于预期，除了11月山东多雾的不利因素外，关键还在于地区经济增速的放缓。
济青高速降幅放大：除了胶济客运专线开通、南线分流等因素的影响，11月济青高速车流量同比下降迅速的主要原因在于山东经济增速趋缓。济青高速上的货车主要承运的是集装箱、矿石、建材、石化及制品和电煤等，而这些货种对经济的敏感性较大。此外，山东省10-11月的工业增加值月度同比数据已分别降至8%、7.2%，这不仅会影响其现有车流量，而且还可能会改变其客货构成比重，进而改变其单车收费水平。由于预期09年的经济会比08年更差，因此济青高速未来仍然面临着较大的下行危险。
济南黄河二桥：由于车流量统计口径的变化，因此车流量同比数据无效。但我们看到11月该段路产的收费额同比已出现16%的负增长。
虽然较之去年同期，该路段货车占比有所下降，但这并不足以导致-16%的趋势，因此可以推知该路段的实际车流量同比也因经济出现了负增长。
维持“谨慎增持”评级：由于公司主要收入来源的两条路产受经济的影响超过预期，因此略微下调公司08-10年EPS至0.35、0.40和0.45元。公司明年车流量并不乐观，但济青专项维修支出减少的2亿元将增厚EPS0.045元，是09年业绩的主要支撑。给予09年13倍的PE，则目标价为5.2元，维持“谨慎增持”评级。
风险提示:经济对公司的影响程度可能超过我们预期,由此造成的车流增速及货车比重下降，有可能导致公司未来业绩出现负增长。
(具体内容请见附件)
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