| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月25日 15:29 |
作者： |
邵振华 |
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撰写时间： |
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国产水煤浆气化技术是公司的最大优势。尿素价格回落和煤炭价格坚挺的两头挤压使得许多煤头尿素企业经营困难，但华鲁恒升尿素装置仍然是全力开工，零库存销售；江山化工上半年DMF产品亏损，华鲁恒升上半年DMF毛利率16%。
宏观经济的恶化使得许多行业需求减少，企业业绩不确定性加大。公司主要产品之一的尿素行业是最为重要的农资产品之一，下游是基数稳定的耕地面积，实际消费者是习惯性很强的农民。行业特点决定了总需求的稳定性，受国内宏观经济和国际金融风暴的影响较小。需求层面风险较小的行业在目前的经济背景下应该享有相对高的估值。
煤气化技术为公司未来在化工行业的发展提供了坚实的基础。同质化的化工品最终将进入完全竞争的市场格局，只有成本领先的企业才能在起伏的周期中立于不败之地。醋酸、醋酸酐项目是对煤气化装置的深化应用，现有产品市场容量已经基本饱和，公司未来的发展必定是不断延伸产业链，进入一些高附加值的领域，利用成本优势抢占市场份额。产品线拉长以后，公司可以灵活调节各种产品的产量，抵抗单一产品波动的能力将得到提高。
2008-2010三年EPS预计为0.87元、0.64元和0.84元。静态估值相比同类可比公司略高。公司的成本优势、品牌优势、管理优势，尤其是对先进煤气化装置的掌握程度构成了溢价的理由。公司短期业绩风险较小，未来在煤化工下游领域的发展空间仍然十分巨大，因此给予"谨慎推荐"的评级。
(具体内容请见附件)
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