| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月25日 14:16 |
作者： |
皮家银;彭继忠 |
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事项：11月23日，东方电气（600875）公告董事会决议：一、审议通过《关于本公司地震损失的议案》。根据东方电气对地震损失的核实认定，共损失金额约15.7亿元人民币，其中公司在2008年度中报中已经确认3.1亿元，剩余的12.6亿元将在2008年度财务报告中全部进行帐务处理。
二、审议通过《关于东方汽轮机汉旺生产基地灾后异地重建的议案》并提请股东大会审议批准。新的生产基地选址在德阳经济技术开发区八角镇，总投资51亿元，建设期为2.5年。新基地建成达产后，总体生产能力约为20000MW/年。
三、审议通过《关于并购武汉锅炉集团核设备制造有限公司的议案》。公司拟通过自筹资金14,000万元增资方式并购武汉锅炉集团全资子公司武汉锅炉集团核设备制造有限公司，公司占其出资总额的67％。新公司初期拟形成年产2套百万千瓦级核电堆内构件、各类容器产品800吨的生产能力。达产后形成年产4台套各类产品、计800吨的生产能力。
评论：维持公司40元的目标价，维持公司“推荐”评级不变公司对此次地震损失的数额确认完全在其之前预估的16亿元之内，因此对我们之前2008年的盈利预测基本没有影响。
我们认为公司尽管在08年遭受了重大损失，但战略价值和中长期投资价值仍然显著。原材料价格的下降和风电、核电等新业务的快速增长将推动公司09年业绩显著回升。
我们维持之前的08、09年EPS分别为0.04和2.12元的盈利预测不变，维持公司40元的目标价不变，维持公司“推荐”建议不变。
从汽轮机厂重建所需金额显示出重置成本显著高于净资产账面价值公司整体上市后，根据会计准则对于同一控制下的企业合并的处理，所收购的东锅、东汽均以账面价值入账，而投资成本与东锅、东汽账面价值的差额冲减资本公积，导致公司净资产显著下降，截至2008年9月31日其账面净资产（包括电机、锅炉和汽轮机三大厂）仅有15亿元（含2008上半年处理掉的3.1亿元地震损失）。
公司收购时东汽的净资产约为20亿元，生产能力为2000万千瓦。而此次公告的新生产基地总投资51亿元，总体生产能力亦为2000万千瓦。可见仅东汽一项其重置价值就少估算了约30亿元，而东锅也存在类似的低估。由于会计准则的限制，导致公司净资产低估，影响了公司的债务融资能力，一定程度上也可以认为是会计准则的不合理的一面。
火电业务看重其战略价值，风电业务价值构成比重趋于上升国内电力建设尤其是火电投资已经面临下滑，对此我们认为需要从火电设备的在国民经济中的地位以及公司在全球重型发电设备行业内的地位综合考虑其战略价值。此外，公司目前手中储备了充足的订单，其中火电订单超过800亿，足够公司满负荷生产约3年。目前火电建设的下滑一定程度上也是由于全球经济形势不佳导致的非正常结果，一旦火电设备制造业景气回升，公司业绩将重拾增长。
风电行业的发展过于狂躁，我们认为在1～2年内行业会进行较大规模的调整，一些实力不济的企业会退出风电产业。而公司已经确立其龙头地位，而央企地位以及已经取得的先机从中长期看构成了对竞争对手较明显的优势。随着公司产品的趋于成熟以及产能的扩大，风电业务的盈利贡献以及对公司内在价值的贡献趋于上升。
公司收购武锅核电业务迎接机遇根据有关规划，未来15年间将新开工建设38～42台左右的百万千瓦级核电机组，年均2～3台机组，粗略估计设备制造业的蛋糕约为100亿。东方电气在核电业务上已经具备了较强的实力，目前核电业务在手订单约为100亿元，包括红沿河、宁德、方家山、福清、台山等多个项目。我们估计公司在核岛和常规岛设备方面未来市场份额可以达到40％～50％。
此次收购增资的武锅公司达产后形成年产4台套各类核电产品、计800吨的生产能力，加上公司已经拥有的广州生产基地，核电布局已然成型。
(具体内容请见附件)
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