| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月24日 13:47 |
作者： |
储丽雯 |
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虽然区域经济指标、农民工返乡、促销加大向我们传递了比较负面的信号，但我们相信公司既有优势和管理能力使公司在未来2年仍然能够保持稳定增长。
区域经济环境值得忧虑，无需悲观。第二产业仍然是合肥市的支柱产业。合肥市的主要工业为装备制造、家电行业、汽车行业、食品及农副产品加工业，近几个月的数据有所恶化，但并不严重。安徽省农民工返乡对本省农村消费的影响中性偏负面，但公司的百货和超市的客群主要是省会城市和地级城市的城镇居民，较少便民超市分布在乡镇，受农村家庭收入下降的直接负面影响不大。??四季度前所未有的促销力度。12月上旬在消费信心下降和竞争对手促销力度加大的情况下，公司开展了力度空前的百家门店联动的促销活动。
区域连锁网络、业态多元化格局已经基本形成。公司形成了百货、超市、家电、农批市场、房地产相互补充和联动的业务模式，在合肥市各商圈、合肥附属市区、其他6个地级市形成了连锁网络。
在循序渐进的成长中管理能力提升。（1）收购后改造门店都比较成功；（2）毛利提升明显；（3）坚持稳健的投入支出配比策略，最近2-3年处在业绩的释放期。
未来2年业绩增长点：（1）多数百货门店处于成长期和培育期，培育期门店由于当地租赁和人工各项成本较低，不至于大幅拖累业绩；（2）新开超市已社区超市为主，每年新开15家左右；（3）周谷堆农批市场，08年新增2万平米海产品经营面积为09年进一步增长奠定基础；（4）08年持有股票青岛海尔公允价值亏损影响每股收益0.03元，09年不论股票出售与否该不利因素都将消除。
盈利预测与投资评级。我们估计08、09和2010年每股收益0.32、0.43、0.54元，对应PE为27.8、20.6和16.7倍，在同类上市公司中处于较高的水平。因公司三季度业绩表现好于同类上市公司且区域经济相对稳定，市场给予了公司一定的溢价。在公司09年和2010年扣除非经常性损益的净利润平均增长率达到25%的假定下，给予09年25倍的PE是合理的。考虑到公司的管理机制比较健康、管理能力在同类上市公司中相对突出，我们给予公司增持-A的投资评级，对应六个月目标股价10.6元。
风险。区域经济环境受影响的程度超出预期或市场对于公司业绩的期望过高.
(具体内容请见附件)
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