| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月24日 13:45 |
作者： |
石磊;王天睿 |
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撰写时间： |
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掘金西部，产能保持扩张：2009年海螺水泥的增长一个重要因素是产能的扩张。
今年，公司的新增产能在安徽、江西和湖南、广西等中南部区域，考虑投产时间，预计公司明年的产销净增量2000万吨左右。另外，公司的产能扩张逐步向西部转移。预计明年9月份，平凉海螺生产线率先投产。公司在四川、贵州和重庆的另外6条生产线也将在明年四季度相继投产，由于中西部区域水泥需求仍处于上升期，对公司明年四季度和2010年的盈利贡献较大。
成本压力缓解：2009年公司成本压力将有明显的缓解。由于存在滞后效应，公司煤炭采购价格在今年11月下旬才有明显回落，预计到明年一季度公司煤炭采购价格回落至600元/吨的水平。10月份，公司在长三角区域的水泥及熟料价格下调，高位煤炭和水泥库存的消化将明显改善公司明年的销售压力和提升盈利水平。今年末公司所有投产熟料线都配置了余热发电，新建生产线则同期配套余热发电，我们预计公司明年余热发电量40亿度左右，节约成本16亿元。铜陵的焚烧城市生活垃圾项目已经开工，试验成功将进一步提高水泥行业的节能环保地位并带来一定的经济效益。
需求不确定性大，关注政府投资：从海螺水泥2009年的区域需求来看，中部区域受国家基建项目投资拉动将较为明显。从东部和南部市场看，需求的不确定性较大。今年房地产投资的下滑已经对两地经济增长及水泥需求造成了较大的负面影响。中央政府4万亿元投资计划出台后，江、浙、沪、粤等地方政府也都有较为庞大的投资计划，且主要以基建和市政工程建设为主。地方政府投资能否达到预期是影响这两个区域水泥需求的重要因素，也是明年重点关注海螺两区域水泥需求的重要指标。此外，东部区域市场的水泥产业整合也值得关注。
产业景气度下降、企业盈利大幅回落甚至亏损为并购整合提供了良好的市场机遇。东部市场必须通过整合来淘汰过剩产能来达到区域新的平衡。海螺水泥融资后为公司整合提供了基础，能否顺利实施区域整合提升区域控制力和市场占有率，这也是明年关注的重点。
盈利拐点或在下半年：从公司盈利角度看，12月份盈利水平会有缓慢恢复，经历一季度的淡季后，二季度公司盈利取决于需求能否快速启动。从盈利增长看，拐点出现在明年下半年的可能性更大。我们预计公司08-10年全面摊薄eps在1.67元、2.09元和3.12元，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入-B”的投资评级。由于近期股价涨幅较大，同时盈利没有明显改善，建议公司股价回调到20元附近可积极买入。
(具体内容请见附件)
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