| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月19日 17:51 |
作者： |
杨春燕 |
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事件：
经过黄山的高铁明年开建16日至17日，铁道部和安徽省就加快安徽重点铁路项目建设在黄山市举行高层会晤，并共同签署了加快安徽重点铁路项目建设的会议纪要，双方明确，安徽境内2009年将开工建设３条铁路。铁道部发展计划司司长杨忠民透露，京福高铁安徽段2009年三季度开工，时速350公里，建设工期4年（京福高速铁路从京沪高速铁路的蚌埠站引出，经合肥、黄山、江西上饶，至福建武夷山、南平、福州。）；皖赣铁路二线2009年四季度开工，时速300公里，建设工期3年，皖赣铁路线电气化改造同步进行；黄山至杭州铁路客运专用线，2009下半年开工，按双线、时速２００公里以上的标准建设，黄山至杭州有望半小时内到达。
我们的观点：
我们认为经过黄山的高速铁路网的建设对黄山景区是长期重大利好。根据此次会议纪要，3-4年后高速铁路将把黄山和华东、华北（北京）、福建和安徽（合肥）等重要客源地紧密的联系起来，从而大大增强景区的通达性，景区的区位优势将被充分发挥，从而带来游客人次的持续快速上升，形成长期重大利好。
黄山至杭州铁路客运专用线的开通对景区的带动作用最为明显。虽然前期有徽杭高速的贯通，黄山至华东主要客源地的时间被大幅缩短，但由于高速公路的限速，进出市区的不方便等，实际上杭州至黄山市区需2.5个小时，至景区需3.5个小时，而上海至黄山景区则需要5.5-6个小时。不管是自驾游还是高速大巴，这个时间仍有些长。而此次城际高铁的建设，将把黄山和华东更为紧密的联系起来，建成后杭州和上海至黄山的时间将被再次大幅缩短，预计杭州至黄山仅需半小时，上海至黄山在2小时以内。另外，高铁强大的客运能力不仅将为景区带来大量的客流，华东大量的休闲和商务客源将使得景区的人均消费大幅提高，有利于景区从观光型向观光休闲并重型的转变。
假设杭州接待的国内客源10%转到黄山，则黄山接待量将在目前的基础上上涨100%。07年杭州接待国内游客人次4111.89万人次，比上年增长11.7%，按人均过夜天数1.9天测算，年接待量2164万人，而黄山景区年接待量近200万人次，如果有1/10的杭州游客分流到黄山，将使景区接待量上升100%。值得一提的是，根据杭州市旅游委的抽样调查结果，国内游客中，观光、度假和商务为目的，占比分别达到44.8%、35.5%、17.0%，而且国内旅客第一次来杭比例为45.5%，第二次来杭比例为39.9%，4次以上来杭的占14.6%。其中2次以上来杭游客的比例超过半数达54.5%，表明游客来杭重游率较高。这与当前黄山景区以观光客为主体，景区中一日游团队又占到大部分的状况形成较大反差。预计高铁建成后，将有大量以休闲和商务为目的的客源被分流过来，带动景区人均消费的大幅提高，景区门票、索道、高星级酒店和休闲场所等（温泉）将是最大的受益者。
考虑到09年国内游的恢复和入境游面临的严峻形势，我们预计08-10年公司每股收益分别是0.43元、0.50元和0.59元，07-10年净利润年复合增长率23%。目前股价09年动态市盈率26倍，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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