| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月17日 15:36 |
作者： |
刘波 |
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基本结论、价值评估与投资建议..机遇再次将公司推向舞台。公司抓住第一次建筑陶瓷机械国产化机遇，奠定了国内龙头地位，而目前又面临另外一次重大机遇：从传统陶瓷机械制造商变身为煤气供应服务商。
环保趋严导致陶企迁移，是给公司新模式提供大舞台的重要背景。谨慎预计未来两年陶企迁移新增生产线700条，即使两条生产线配一台煤气化炉，对环保型煤气化炉需求容量也达350台，而公司抓住机遇，率先在市场投放了3台试验炉，为下一步推广取得标杆作用。
公司研制的新型煤气化炉领先于市场推广，主要是解决了行业内的四大难题：环保、碳的高转换率（由老式水煤气炉的70%提升至90%以上）、炉内不结焦（炉内气化温度控制的低、煤炭粉料加煤矸石）、性能稳定。公司改变传统的“卖设备”模式，之所以得到客户认同，关键在于市场环保炉空缺，而其它企业产品尚处试验阶段，难以确保稳定性。公司煤气炉产气成本比老式水煤气炉节约30%左右，基于对煤气炉稳定性的把握，公司独揽供气风险，这是新模式推广的强有力促进剂。
预计09年及以后，新模式带来的利润将贡献一半以上的公司收益。不过由于房地产市场的不景气，公司传统业务压机、窑炉及抛光线等的销售可能会受到一定冲击，但陶企迁移带来增量需求机遇同样存在。公司还拥有大规格薄板陶瓷设备与陶瓷废渣透水砖设备两个专利项目，前者国内首创，施工标准正在公示，推广后将是公司的另一个利润增长点。而公司参股的中药制剂企业天江药业，年2000-3000万元的投资收益较为稳健。
预计公司2008-2011年销售收入分别为1287.50、1749.78、2917.62、3489.83百万元，归属于母公司的净利润为138.40、161.18、277.96、394.96百万元，折合EPS分别为：0.403、0.469、0.809、1.149元。基于APV、WACC、FCFE估值，合理价值为8.66-9.68元，相当于09年PE18.48-20.65倍，2010年PE10.72-11.97倍。我们认为2009、2010年业绩有超预期可能，给予“买入”评级。
风险提示。09年一季度销售可能受房地产市场不景气影响，同比略有下滑，但陶企迁移带来的需求机遇及新农村建设的加快不可忽视，2010年公司业绩增长较为确定；煤价大幅波动对公司有一定影响，但影响不大，因为公司赚取是“价差”；而对煤气炉销售具有威胁的是陶企改用天然气作燃料，但在目前“少气”、“气贵”、“陶企位置较偏”的情况下，天然气做燃料只能局限于四川等局部产气地。（具体内容请见附件）
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