| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月15日 13:58 |
作者： |
白雅萱 |
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撰写时间： |
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投资要点:
百大CBD购物中心08年勉强实现盈亏平衡。
CBD购物中心于06年1月21日开业，经过三年的培育期，08年勉强能实现盈亏平衡。CBD购物中心的物业整体面积（包含底层超市、百货、家电、办公区）为3.5万平米,扣除办公区后的经营面积为2.8万平米,再扣除3000平米的家电,2000平米的超市,百货的实际经营面积为2.3万平米。购物中心08年纯百货实现2.7亿含税销售额，较07年增长了35％。再扣除近3500万的经营成本，08年勉强能实现盈亏平衡。平效也从07年的20.36元/平米/天提升到08年的27.47元/平米/天，接近鼓楼商城08年平效的50％，但和二线城市百货接近70元/平米/天的平效，还有一定的提升空间。
虽然安徽省近两年的工业增加值和增速在全国处于前列，并承接了珠三角和长三角的产业转移，使得安徽省整体的经济形势下滑不是很厉害，整个消费市场受全球金融危机的冲击也不是很大，也充分印证了我们对此次全球金融危机对零售业影响的判断，即：沿海城市所受影响大于内陆城市，一线城市大于二线城市，外向度高的城市大于外向度低的城市。但是由于CBD购物中心所在的长江中路处于合肥市道路改建的范畴内，从08年4月25号到10月1号长江中路都在修路，甚至有两个月购物中心的大门是彻底封死的，门前原有的停车场和休闲广场也全部撤掉改建为长江中路的某个车道，使得购物中心销售最好的高档男装甚至出现2个月的负增长。在这样正副因素相互作用的情况下，购物中心勉强实现盈亏平衡还是比较难得的，也反映了公司管理层应对不同情况下的管理能力和经营能力。
在08年实现盈亏平衡的情况下，CBD理应进入高速增长期，但考虑到09年的整体经济形势又不容乐观，CBD明年销售额若能实现两位数增长，即最低10％的增长就已经很不容易。
百大乐普生基本能实现近200万的赢利。
乐普生是公司08年年初收购过来，定位年轻时尚品，以前由民营的房地产商经营，招商和品类管理都跟不上。百大集团安排新的管理层，并不断调整商品品类，尽量和四牌楼同一商圈的百货大楼、鼓楼商场形成错位经营。08年基本能实现2亿的含税收入，扣除近2400万的经营成本，乐普生保守估计160万的经营利润。明年随着品类调整的不断完善，年轻时尚化定位的确立，有望进入良性发展的轨道。
08年新开三家百货店租金不高，使其不会成为公司业绩增长的拖累公司今年9月26日开业的淮南市百大购物中心，10月12日开业的六安市购物中心，计划12月底开业合肥高新店，面积大都是2－3万平米，租金大都是几百万的水平，在经济形势不好的情况下可能会比公司最初立项的时候要差，但因为占经营成本大头的租金不是很高，使得这三家新门店的亏损额不会太大，不会成为公司业绩增长的拖累。
总体看来，公司老门店09年能实现正增长，新门店不会造成巨额亏损，使得公司整体的业绩略微增长还是确定可期的。
在09年经济形势不明朗的背景下，业绩增长确定和估值优势的公司里面，我们更看重业绩增长确定，不会出现大起大落的公司。合肥百货定位在安徽省区域发展，区域经济发展就会成为公司主力门店内延增长的主要源动力；而新增门店暂时不会造成巨额亏损，使得公司整体业绩略微增长还是确定可期的。
(具体内容请见附件)
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