| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2008年12月12日 14:26 |
作者： |
张仲华;王晶 |
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撰写时间： |
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2008年在电力行业整体经营环境极度恶化的情况下，金山股份盈利情况远好于其他上市公司，从前三个季度公司生产经营情况来看，公司销售毛利率同比下滑9.7个百分点，但仍达到23.5%。公司销售毛利率能继续保持较高水平的主要原因是由于下属电厂燃料以煤矸石、劣质煤为主，其市场具有一定的独立性和区域性，受动力煤市场价格大幅飙升的影响较小，从调研的情况看除恒仁热电标煤价格涨幅达到18.5%以外，其余电厂标煤价格涨幅仅在10%左右。
在财务费用方面，由于阜新电厂今年全年运行，利息支出不再资本化，同时受贷款总额增加及利率上调影响，08年公司财务费用同比增加约5500万左右，而09年预计随着贷款利率的大幅下调，公司财务成本压力有望得到明显缓解。另外由于分公司“上大压小”热电项目获批，公司计提资产减值准备3438万，对全年业绩影响较大。
金山股份良好的成长性是市场关注的焦点，目前公司在建和获批项目规模合计达390万千瓦，是公司现有装机容量的1.6倍。
但由于受多种因素制约，实际投产进度将晚于此前预期，其中原计划2008年底双投的白音华一期受电网送出工程建设进度滞后影响，预计将于09年6月份投产，其余南票、沈阳热电、丹东热电等项目均获发改委核准，但考虑到公司目前资产负债率已处于较高水平，后续项目开发存在一定资金缺口，因此是否能够确保项目开发资金及时到位将对工程进度产生一定影响。除此之外，白音华二期项目（2*60万，总投资52亿）已开展前期工作并调整列入内蒙古自治区“十一五”电力规划。
保守预测金山股份2008-2010年EPS分别为0.11、0.35、0.56元，对应动态市盈率分别为50.1、15.9、9.8倍，PB仅为1.9倍，均低于行业平均水平。一方面公司具备与众不同的经营特点，抗风险能力远远超过其他火电上市公司。另一方面公司未来几年规模扩张明确，具有良好的成长性。以行业平均市盈率计算，其合理股价应在7-8.4元之间，因此给予“增持”的投资评级。
(具体内容请见附件)
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