| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2008年12月08日 16:17 |
作者： |
叶云燕 |
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撰写时间： |
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近期我们实地拜访了晨鸣纸业，了解了公司近期的经营情况以及行业状况，重点在行业的需求状况、公司的存货状况和成本变化情况。
作为纸业的龙头，公司产品种类众多，其销售状况基本能反映行业的情形，11月份各产品依然延续了10月份的冷清状态。但是由于加强了销售力度，其销量较10月份略有好转，基本可与9月份持平。
尽管10月份以来木浆和废纸价格大幅下降，但是由于库存原因，10-11月份各产品成本并未随之下降。11月末公司原料库存已经明显降低，前期所购高价库存的消化将促使吨纸成本渐次降低。
受需求不振和吨纸成本降低的推动，我们认为在未来1-2个月，纸品价格仍将进一步下降。价格何时企稳取决于纸厂库存的消化情况。
根据调研情况，我们对公司的业绩作了调整。预计2008-2010年营业收入分别为168.5亿元、158.2亿元和171.2亿元，净利润分别为14.76亿元、11.53亿元和12.66亿元，摊薄EPS分别为0.72元、0.56元和0.61元。
公司08-10年动态PE分别为7.86x、10.07x和9.17x。以三季末净资产计算的PB为0.93x，而以08-10年预估净资产计算的PB则仅有0.78x、0.74x和0.69x。当前偏低的估值已经充分反应了近期和未来业绩的下滑预期，甚至略有过度，因此维持谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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