| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2008年11月28日 15:04 |
作者： |
司维 |
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城市非生活必需品下降较快。1-3季度，杭州市实现社会消费品零售总额1148.76亿元，增长20.7%，实际增长12.4%。批发和零售业分别增长13%和15.7%。限额以上数据显示，吃(21.9%)、穿(22.9%)、用(31.6%)类等生活必需品增速较快，部分生活附属商品销售出现下降趋势，通讯(-3.3%）、音像制品（-3.3%）、体育用品（-6.7%）。黄金珠宝类保值商品销售额增幅达23.7%。
农村收支增长均快于城市。1-3季杭州市城镇居民人均可支配收入18531元，增长10.6%。实际增长3.9%；农村居民收入人均现金收入9653元，增长14.9%，实际增长8%。消费支出中城镇名义增长10.6%、实际增长3.9%；农村名义增长16.9%、实际增长9.9%。
与同行相比拥有较高的现金余额和利润率。1-9月公司收入同比增长18.21%，高于同城的15.7%。预计四季度受外部经济影响，公司增速会略有降低，将保持在12%左右，总体经营较为稳定。前三季度销售成本占比上升0.7个百分点，两费占比下降0.5个百分点，导致毛利率和EBIT利润率小幅下降；净利润率提高0.76个百分点。与同行业相比，杭州解百有货币资金较高、负债水平低等资产负债特征；EIBT和净利润率均高于行业平均水平。我们认为属地化经营、充裕的现金和较低的负债率水平将有助于公司度过经济下行期。风险主要在于元华商场营业的时间仍不确定以及外部经济不振削弱购买力等方面。盈利预测及投资评级：预期08、09年EPS分别为0.27元、0.32元。
对应08-09年15倍PE，未来6个月合理目标价4.05至4.80元。维持“持有”评级。(具体内容请见附件)
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