| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2008年11月20日 14:18 |
作者： |
周涛;张霖 |
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撰写时间： |
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要点：
多晶硅项目顺利投料运行:公司发布公告,其1500吨多晶硅项目自2007年6月底开始土建，历经一年半时间，其基建工程、整体设备的安装调试以及人员培训等工作均已如期完成，现已进入投料试运行阶段，目前运行状况正常。我们判断2009年和2010年的产量可达600吨和1200吨。
多晶硅价格下跌但短期利润仍存：2008年下半年以来，多晶硅现货价格发生大幅下跌，多晶硅现货价格已经从最高点的500美元/公斤，下滑至目前约250美元/公斤。目前新增长单价格约90-110美元/公斤，我们判断09年多晶硅现货价格仍可维持在200美元/公斤，而2010年初则向长单价格完全靠拢，而随着2008年新上马的多晶硅项目在2010年集中投产，2010年以后多晶硅价格预计将向成本价靠拢（平均约50美元/公斤），届时多晶硅行业面临洗牌。
2009年是光伏洗牌之年：从下游需求来看,晶硅太阳能电池因为其成熟的工艺、高转化效率、稳定的运行记录，预计在中长期仍是太阳能电池的主流品种。而由于2008年太阳能电池行业大量扩产，而下游需求受经济危机影响而受到一定影响，预计09年太阳能终端产品价格下跌。在多晶硅原材料价格下跌和终端产品价格下跌之间，电池片生产商和硅片生产商将度过动荡的一年。
完整产业链助公司立稳光伏江湖:南玻在打造多晶硅项目的同时，其电池片生产线已经打通，且电池转换效率超过16%，达到业内中等偏上的水平；另外公司未来硅片业务将同步于多晶硅的产出，公司拥有的一整条产业链，能够抵御2009年光伏行业各个环节的波动，进而将能够分享行业远期的繁荣。
企业长期投资价值不改，股价短期受低估值水平压制：多晶硅未来价格继续大幅看跌；与此同时国际油价目前在55美元左右，相比最高点的147美元／桶已经下跌了63%，给多晶硅估值带来负面影响；另外全球经济危机导致的欧美部分光伏项目因为融资问题而推迟，也影响了投资者对于多晶硅个股的信心。考虑经济危机影响后，下调南玻A的08/09年盈利预测为0.60和1.05元，对应08/09年动态市盈率12倍和7倍。短期股价受估值压制，长期具备投资价值。短期谨慎推荐，长期推荐。（目前可比美股MEMC和LDK08年动态市盈率在4-5倍，但我们判断美股处于历史估值底部，相应估值偏低。）(具体内容请见附件)
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