| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2008年11月06日 15:04 |
作者： |
毛峥嵘;唐建伟 |
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基本结论
2008年10月31日公司公告三季度报告，1至9月份实现营业收入60,208万元，同比减少3.6%；实现营业利润24,615万元，同比增长6.8%；实现净利润21,659万元，同比增长13.2%。
公司所属酒店出租率大幅下降，导致酒店收入大幅下滑。2009年出租率可能仍低于2007年，但2010年将会大幅上升。
1-9月份，公司持股满20%且正常经营满一年的四家在沪的高星级酒店的出租率仅为69%，同比下滑7.7个百分点。
第三季度因为奥运会的影响下滑最为严重，平均出租率仅61.6%，同比下滑15.2个百分点。公司营业收入第三季度实现20,058万元，同比减少6.5%。
境外游客占比较大的汤臣洲际、扬子江万丽、海仑宾馆8月份的出租率分别只有36.3%、46%、48.7%，下滑最为明显。
公司所属低星级酒店出租率下滑也很大，1-9月份平均出租率为56.3%，下滑13.2个百分点。但是公司所属三家经济型酒店出租率表现却很不错，平均出租率达到了90.9%，同比上升了5.8个百分点。我们认为这主要是因为??公司所属星级酒店的平均房价变化不大：1-9月份四家高星级酒店的平均房价为1015元，同比下降0.6%；六家低星级酒店平均房价为305元，同比上升1.6%。
我们认为今年公司遭受多项突发事件以及奥运会签证收紧等不利因素的影响，出租率大幅下滑，是系统性风险，是公司不可控的，而并非公司自身经营出现问题。从公司出租率情况来看，9月份已经明显恢复，但由于受到全球金融危机的影响，我们对2009年酒店业的预期并不乐观，我们认为2009年酒店的出租率会略高于2008年，但仍将低于2007年的水平，上海的酒店出租率在2010年将会大幅上升。
公司营业收入虽然下降，利润却有所增长的原因是：投资收益同比增加约2500万元，这主要来源于长江证券的分红收益；营业外收入增加约500万元，这主要是华山饭店的动拆迁补偿款；存款利息收入增加约700万元；所得税减少约500万元，这主要是因为税率降低，应税收入下降。
酒店管理业务符合预期，截至9月末公司签约管理星级酒店102家，比年初增加7家2200间客房，已完成年初设定的目标。正如我们前期报告所述，公司设立了六大区域性公司，加大管理业务的拓展力度，我们预期未来三个月管理酒店数量还有可能增加。
餐饮业务增长良好，肯德基业务和吉业家业务增长超预期。公司所属餐饮业务绝大部分为低端餐饮，预期受到金融危机的影响相对有限。
公司持股49%的上海肯德基有限公司营业收入第三季度实现60,703万元，同比增长16.3%；1至9月份实现163,089万元，同比增长20.2%。9月末餐厅总数为229家，比上年末增加20家。这超过了我们此前2008年全年增加20家门店，收入增长19%的预期。
公司持股40%的上海吉野家快餐有限公司9月末餐厅总数为21家，比上年末增加9家。营业收入第三季度实现1,755万元，同比增长57.8%；1至9月份实现3,842万元，同比增长42.3%。这也超过了我们此前收入增长33%的预期。
锦江中央预定系统（JREZ）预定量持续增长,第三季度JREZ实现预订2.77万房夜，同比增长29.0%。我们非常看重酒店管理集团中央预定系统的作用，这是酒店管理集团的核心竞争力的重要表现，公司在此方面取得了巨大进步，我们认为这对公司长远发展极为重要。
我们依据酒店业务下滑情况，略为下调公司赢利预测，公司2008年至2010年的每股收益分别调整为0.452元、0.492元和0.747元。行业短期的波动并不改变锦江股份资产质地优良的属性，且公司餐饮业务仍在可靠而持续的增长，因此我们维持对锦江股份的“买入”评级。
(具体内容请见附件)
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